| 事件：央行发布2季度货币政策执行报告，我们认为其中对人民币贷款利率部分内容已经明确显示银行盈利状况明显好转，也符合我们此前强调的“银行净息差反弹超预期，投资逻辑从量转价的判断”。 基本结论 对公人民币贷款(非金融性公司及其他部门人民币贷款)加权平均利率明显反弹。根据央行二季度货币政策执行报告显示，6月份非金融性公司及其他部门人民币贷款加权平均利率为4.98%，虽然较年初仍然下降58BP，但较3月份上升22BP，出现较为明显的反弹。我们认为贷款加权平均利率的反弹源于以下原因： 中长期贷款占比上升带来一般性贷款利率的企稳。6月份，一般性贷款加权平均利率为5.70%，与3月份一般性贷款加权利率水平持平；中长期贷款余额占比从46.26%上升至47.90%，而同期短期贷款和其它贷款占比从41.90%下降到40.36%。 票据融资利率的回升和票据占比的下降带来整体对公贷款加权平均利率的反弹。6月份票据融资加权平均利率为1.95%，较3月份水平反弹7BP；票据融资占比由3月份的11.84%下降至11.74%。 利率下浮贷款占比上升，进一步凸显了贷款结构优化(票据和短期贷款占比下降)与市场利率(票据融资利率)上升对对公贷款整体利率反弹的重要性。6月份执行下浮和基准利率的贷款分别为30.47%和33.70%，较3月份分别上升2.08%和-1.48%，相应的上浮贷款占比下降0.6%。下浮贷款占比的上升进一步凸显了贷款结构优化(票据和短期贷款占比下降)与市场利率(票据融资利率)上升对对公贷款整体利率反弹的重要性。 个人按揭贷款利率降幅收窄。6月份个人按揭贷款利率4.34%，较3月份下降11bp，较3月份较年初下降39bp的幅度大幅收窄。 对整体贷款收益率和息差的测算。假设居民户贷款利率下降幅度与按揭贷款利率下降幅度一致为11bp，那么我们测算出6月份贷款整体利率较3月份上升16bp；假设贷款占生息资产比重51.11%(1季度上市银行整体贷款占生息资产比重)，那么净息差上升8bp，根据1季度行业平均净息差2.36%的水平，上升幅度为3.39%。 投资建议 维持我们对银行股的积极态度，我们认为下半年银行的息差反弹将会超过市场以其，银行的投资逻辑将从量转价： 基本面趋势向好明显，2010年业绩增长确定。上半年大规模的贷款投放已经为今年下半年和明年业绩增长奠定了坚实的基础。6月份对公贷款利率的上升应证了我们前期对下半年银行息差反弹的预期。在经济复苏预期背景下，我们认为对银行贷款质量的担忧进一步弱化。 银行股依然存在超预期的因素，超预期主要源于息差和信贷成本。6月份对公贷款贷款利率反弹应证了我们对银行息差上升的判断，但这在我们的盈利预测里面并没有考虑，息差反弹将带来银行业绩的超预期的表现。同时我们盈利预测中假设09年信贷成本为0.7%左右，2010年为0.86%。假设09年新增贷款10万亿，票据占比10%，不产生不良，按照1%计提贷款减值准备，那么全年拨备计提为900亿，信贷成本为0.24%，即全年银行信贷成本依然存在较大好于预期的空间。 流动性宽松的环境依然可以保持，为银行股上升提供资金面支撑。总体宏观上来说，下半年宽裕的流动性环境依然可以保持；从市场面来说，近期基金的发行特别是指数型基金的发行为银行上涨提供直接的资金面支撑。 我们预计2009-2010年银行业净利润增速分别为6.67%和22.93%，目前行业估值对应18.68x09pe/14.41x10pe，继续维持我们对银行的积极态度。 |
