| 在此我们主要讨论公司二季度业绩同比下滑的原因。公司二季度净利润同比下滑16%，导致上半年净利润累计增幅（5.09%）远远低于一季度增幅（28%）。究其原因：首先是由于二季度电量出现同比下滑；其次是由于二季度毛利率同比大幅降低。 二季度业绩的波动更多是受季节性因素和电价调整政策的影响。我们看重的是公司在重工业复苏大环境下的受益，而这将主要体现在2010年业绩中。因此我们认为二季度业绩波动并不影响我们之前投资逻辑的判断，对公司投资价值影响不大。 一、 电量同比下滑符合预期 我们在一季报点评中曾得出电量高速增长不可持续的结论。二季度电量之所以出现微幅下降，主要有两方面的原因。（1）二季度直供电量基本与一季度持平，由于去年二季度的季节性高基数原因，增速大幅下滑；（2）二季度趸售电量同比出现负增长，主要是因为趸售三县电量减少。 展望下半年的电量情况。（1）直供电方面，电量有望出现环比上升。而受去年低基数影响，四季度直供电同比大幅增长是大概率事件。从一二季度看，我们认为特殊电价政策导致下游工业企业选择提前生产，扭曲了电量在时间上的分配，导致部分二季度电量在一季度提前透支。随着库存消?拖掠涡枨蠡厣??蠊ひ涤玫缃?中?厣?＃?）趸方面，我们认为二季度趸售三县电量的减少主要是因为当地水电大量投产导致对外来需求的减少。后续该因素将持续影响趸售电量的增长，直至公司完成对该三县电网资产的收购。收购一旦完成，公司的收入规模和盈利能力都将得到较大幅度的提升。 |
