| 中报概述：2009 年上半年华锐铸钢（002204）(进入该股吧，新版行情)实现营业收入、营业毛利、净利润分别为696、125、75 百万元，同比分别增长61%、56%、30%;毛利率、净利润率分别为18%、11%，同比分别下降0.6、2.5 个百分点。中报EPS 为0.35 元，低于预期。 风电业务大幅增长是业绩增长的主要驱动力：(1)风电业务收入328 百万元，同比增长192%，占当期营业收入47%，贡献了收入增量的83%;(2)风电业务毛利40 百万元，同比增长336%，占当期营业毛利32 %，贡献了毛利增量的71%。 风电业务占比提升是综合毛利率下降的主要原因：(1)风电铸铁件属于批量产品，毛利率相对较低，而水电和火电铸件属于单件小批量产品，毛利率相对较高，所以随着风电铸锻件占比的提升，综合毛利率会下行;(2)风电铸钢件因为是转包业务，毛利率只有10%左右，所以风电铸钢件占比的提升也会导致综合毛利率下行。 管理费用大幅增长是净利润低于预期的主要原因：上半年管理费用因为固定资产维修费用增加等原因同比增加14.79 百万元，同比增长135.46%，管理费用率同比上升1.17 个百分点。 在建三大项目进展：(1)募投大型锻件项目上半年已经实现销售，尚未确认收入，根据公司4 月网上交流会情况，预计下半年收入确认2 亿元左右;(2)募投大型水电铸钢件产能扩容项目上半年已经实现2,295 万元毛利，下半年该项目产能将继续释放;(3)自筹资金的瓦房店热加工基地项目上半年已经形成1.42 亿收入。 盈利预测及投资建议：考虑下游需求持续增长、订单饱满和产能释放，预计2009-2011 年EPS 分别为0.82、1.11、1.48 元。公司是成长性较好的中小板公司，依照2009 年预测业绩，给予30 倍PE，目标价25 元，维持“谨慎增持”评级。 风险因素：目前风电业务80%左右是与集团大重成套和减速机厂的关联交易。对此，公司在努力将该业务第三方交易占比提升至50%左右。 |
