| 我们于近日调研了烟台氨纶（002254）(进入该股吧，新版行情),与公司管理层就行业竞争格局、公司经营现状和发展战略等问题进行了交流。主要内容和结论如下: 氨纶业务:以质量和创新延续优势。烟台氨纶是我国氨纶行业的龙头企业之一,同时是最大的芳纶纤维制造企业。公司目前氨纶产能2.2万吨/年,居全国第5位。作为中国首家氨纶纤维生产企业,公司将自主创新作为长期发展战略,在产品质量、品牌和耐高温、耐氯等差别化氨纶新产品上具有较突出的优势,在行业景气大幅波动的过往几年,始终保持较高的产销率和优于同行的盈利能力。 芳纶业务:国内领先者,市场潜力大。相对于已经进入成熟期的氨纶行业,芳纶在中国市场还处于起步期。芳纶主要于高温防火材料、电绝缘、轮胎和防弹等高科技领域,具有高附加值和战略意义。烟台氨纶在引进国外技术基础上通过持续研发,开发出间位芳纶(芳纶1313)产品,打破了杜邦等国外巨头的技术封锁,成功跻身全球少数芳纶生产企业之列。目前全球芳纶1313规模化生产企业仅6家,包括3家中国企业,烟台氨纶的芳纶1313产能为4300吨/年,仅次于于杜邦的2.5万吨/年,产品日益多元化,出口比例约占50%。 通过芳纶领域的持续自主研发,烟台氨纶掌握了对位芳纶(芳纶1414)的生产技术。对位芳纶的用途较间位芳纶更为广泛,市场前景广阔,目前全球仅有4家企业实现产业化。公司募集资金投向的1000吨/年对位芳纶项目土建已开始动工,若项目进展顺利,有望于2010年底投产。 氨纶行业周期见底,复苏趋势有望延续。由于固定资产比重高、行业进入门槛较低,氨纶行业的周期性十分明显,行业的最近一个周期是从2006年初到2007年3月的上升周期(以40D氨纶为例,价格从4.3万元/吨涨至9.5万元/吨),以及2007年4月到2009年1季度的下降周期(价格最低至4万元/吨)。09年4月份以来,受下游纺织业需求复苏带动,氨纶价格整体处于小幅反弹,目前40D氨纶价格约在4.8万元/吨上下,公司的开工率也达到85%以上。我们预计氨纶行业的复苏趋势有望延续,考虑到行业产能过剩仍较为严重,本轮复苏的价格上涨空间还有待观察,但企业盈利能力的改善可以预期。 芳纶需求尚低迷,预期将与国际经济同步回暖。由于国内市场规模尚小,芳纶产品的景气度与国际市场的需求关系密切。目前金融危机导致的芳纶外需萎缩尚未出现反转,公司募集资金项目之一的1500吨/年服装用芳纶1313装置自1季度停产以来尚未复产。我们预期,随着全球经济的逐步见底复苏,盈利预测假设。 暂时不作评级,建议保持关注。基于下半年宏观经济和海外需求保持逐步回暖的预期、以及2010年以后氨纶和芳纶价格基本平稳的假设,我们预计公司09-11年EPS分别为0.66、1.23和1.69元。需要指出的是,由于公司所处行业的高周期性,因此公司盈利水平可能的波动区间较大。 总体而言,烟台氨纶是一家在特种纤维领域技术积淀较为深厚、创新产品开拓潜力较大的企业,由于氨纶行业竞争激烈、芳纶产品的市场开拓和竞争格局尚未稳定,因此我们暂时不作评级,建议对公司的业务进展保持持续关注。 风险提示。氨纶行业过度竞争导致盈利低于预期的风险、对位芳纶项目开发进度晚于预期的风险。 |
