| 8月3日国信证券实地调研了华峰氨纶(18.11,0.01,0.06%)（002064.sz）公司，与公司高管做了交流。国信证券5日发布华峰氨纶调研简报，给予“推荐”评级，具体如下： 市场往往倾向于低估氨纶需求而高估供给，2H09-10 年底供给增速将低于于需求增速 氨纶：黄金纤维，技术要求比较高，如同“味精”，在面料中含量一般在3%，提升了服装的品质，特别是在高伸长、高弹性方面。 从氨纶下游需求分布来看，圆机、包纱、经编排名前三位：圆机领域需求增长的绝对量最大，经编领域需求增速最快，而纺织服装中的氨纶含量变化关键取决于当前流行面料的要求。 从当前氨纶的下游需求情况来看，圆机与经编市场情况较好（圆机与经编市场基本无库存，圆机与经编机器停产相对容易，并且经编的下游市场是家纺，需求相对刚性）。 根据调研，市场往往倾向于低估氨纶的需求而高估氨纶的供给：从行业供需情况来看，根据国信证券进一步了解：氨纶行业08 年消费需求18.8 万吨，作为对比，尽管国内氨纶生产企业发展到50 多家，总产能达31.8 万吨，但一方面该产能是以40D 统计口径进行计算，另一方面企业一般也很难保证全年满负荷生产，因此08 年实际产量大约在20 万吨左右。根据国信证券对于行业的调研，09 年氨纶实际产能可能在26-27 万吨。 从2H09-10 年底，氨纶供给增速将低于于需求增速：2H09 氨纶行业已知扩产项目仅为英威达7000 吨、友利控股10000 吨项目以及浙江开普特正在新建的万吨项目，由此推断09 年氨纶供求可能维持相对平衡的格局。2010 年目前没有新增产能计划。 1H09 公司业绩刚好扭亏、符合预期，5 月份开始氨纶行业有明显好转 1H09 销售收入5.15 亿元，同比下降4.60%，主要原因在于产品价格大幅下滑；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润71.90 万元，同比下降99.54%；毛利率6.33%，同比下降23.68 个百分点，主要原因在于产品价格降幅远远大于原材料。1H09 基本每股收益0.02 元，基本符合国信证券之前的扭亏预期。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额约1.56 亿元，环比增加约1.02 亿元。 公司二季度业绩明显好转：2Q09 实现销售收入3.22 亿元，同比增长16.52%，环比增长67.34%；毛利率14.65%，同比虽然下降11.74 个百分点，但环比上升22.24 个百分点；净利润3439 万元，同比下降66.84%，但环比扭亏为盈。 公司预计09 年1-3Q 归属于母公司所有者的净利润同比下降60%～90%（0.052—0.21 元），国信证券预计3Q09EPS0.13 元。09 年以来氨纶企业的业绩拐点是5 月初出现的，4 月下旬至5 月中旬1 个月间氨纶价格上涨20%，40D（一种产品标号）价格由4 万元涨至4.8 万元，进入6 月下旬氨纶价格有些回调。目前40D 含税价格大约4.60 万元（内销价），公司纯MDI 采购价格15500-16000 元/吨，PTMEG 采购价格21000 元/吨。根据国信证券了解，公司6 月份净利润约2000 万，7 月份净利润约2000-2500万。 氨纶行业整体以经销为主，而公司以直销为主，由于减少了经销商环节，产品销售价格相对较高。国信证券注意到，7 月初开始，下游客户大单开始增多，反映了市场预期向好。 当前淡季依然满负荷生产，公司库存维持低位 华峰氨纶拥有48 条生产线，产能42000 吨/年，超越晓星氨纶（3.87 万吨）、英威达氨纶（2.7 万吨）、烟台氨纶(32.50,-0.97,-2.90%)（2.2 万吨）、江苏双良特种纤维（当前2.05 万吨，9 月份增加1 万吨）、杭州邦联氨纶（2 万吨）等公司，成为国内产能最大的氨纶生产企业，全球范围内来看，仅次于英威达、韩国晓星8 万吨/年左右产能。 当前下游纺织厂开工率5-6 成，全国下游经销商大约有2000 吨左右存货（不包括客户的库存），全国氨纶厂库存大约在1 个月左右，而华峰氨纶当前库存只是比6 月份零库存稍高。 根据国信证券的调研情况，当前主要氨纶企业均为满负荷生产，全行业负荷率90%以上。根据国信证券对于华峰氨纶新厂（3.2 万吨产能）的实际调研：当前生产线基本处于满负荷生产状态。公司7 月份产销量与6 月份相差不大，但是估计8 月份可能会有所下降。 公司产品差别化的步伐从未停止 此外，值得注意的是，公司一直在努力调整产品结构，大力提升产品差别化率，棉包芯氨纶、经编用氨纶打破国外公司垄断，而细旦氨纶、耐高温氨纶、高伸长氨纶、高回弹氨纶也逐渐在市场上形成一定优势。 以公司在经编用氨纶领域的开拓为例： 经编用氨纶成本与普通氨纶相差不大，而价格则远远高于一般氨纶产品。一直以来，国内经编市场基本由英威达和韩国晓星垄断，低端产品价格在55000-56000 元/吨，高端产品价格在70000 元/吨。目前华峰氨纶经编用氨纶比重已占14%左右，经编用氨纶40D 含税价格大约4.90 万元，高于普通氨纶价格3000 元/吨左右。 9 月份氨纶价格上涨概率较大，届时公司业绩弹性将充分显现，给予“推荐”评级 国信证券预计9 月份氨纶价格上涨是大概率事件，因为在淡季主要企业已是满负荷生产，而氨纶的下游应用领域也在不断拓展。根据国信证券对于下游经销商的访谈：未来旺季，氨纶价格可能上涨5000-8000 元/吨，但关键取决于出货量，即中高档面料中的氨纶消费量。同时，氨纶上游原材料MDI、PTMEG 未来价格即使上涨，幅度应该也小于氨纶产品。 预计公司09-11 年EPS 分别为0.25、0.91、1.15 元，给予公司“推荐”评级，国信证券预计3Q09EPS0.13 元。2010 年业绩预测的基础是氨纶价格较目前（含税46000 元/吨）上涨5000 元/吨，如上涨8000 元/吨，则2010EPS 为1.15 元。 国信证券认为未来一旦氨纶价格持续向上，华峰氨纶业绩弹性将会得到充分体现。根据国信证券测算，氨纶价格每上涨10%，华峰氨纶年化EPS 增加0.44 元。 |
