| 九阳股份 2009 年上半年实现营业收入21.81 亿、利润总额4.30 亿、归属于上市公司股东的净利润3.17 亿，分别比上年同期增长35.13%、34.62%和37.05%，每股收益0.63，符合预期。 从分类数据的收入来看，豆浆机系列 17.41 亿，电磁炉2.25 亿，营养煲1.90 亿，其他类0.20 亿，分别同比增长63.13%，-46.35%，64.73%，125.64%和35.06%。除电磁炉外，各类产品保持较高的增长，特别是豆浆机增长势头良好，而电磁炉销售不佳与煤气价格下降全行业销量大幅下降有关。从近期的销售来看，各类产品仍然保持较好的增长势头，而电磁炉的销售也有所恢复。 从盈利能力来看，豆浆机系列42.01%，电磁炉27.17%，营养煲35.11%，其他类39.91%，同比都有所提升，这与原材料价格下跌、产品售价相对稳定、规模效应体现有关。我们预计2009 年全年的综合毛利率应较2008 年略有提高。 销售费用与管理费用分别增加 82.51%和79.93%，费用率较去年同期大幅提高。这主要因九阳加大渠道建设、广告宣传所致。分别2008年上下半年略有不同的经营策略，我们估计2009 年全年的销售费用率与管理费用率将略有下降，特别体现在第四季度。 公司调整募集资金投资项目，主要是营销网络建设，新（改）建豆浆5S 店1300 家。公司依然重视渠道建设，销售终端已达2 万余个，更多5S 店的建设有助于增加各主要产品的销售。 中报预计 1-9 月归属于母公司所有者的净利润同比增长小于40%。 我们预计 2009-2010 年九阳股份每股收益为1.38 元和1.71 元，维持“增持”评级，给予41.8 元的目标价。 |
