| 盾安环境2009 年上半年实现营业总收入10.96 亿元，同比下滑31.95%。营业利润1.59亿元，净利润1.10 亿元，同比分别下降6.76%与6.70%。每股收益0.366 元。 影响公司上半年业绩的最主要因素是原材料价格同比大幅下降。其中占原材料成本60%的电解铜均价同比下跌45%。这带来主业收入下滑(30.8%)与毛利率提升（3.8 个百分点），其中中央空调业务表现较好。 收入下滑：制冷阀类、管路集成组件与压缩机零部件收入分别39.9%、36.8%与8.5%；制冷设备整机、末端与热交换器分别下滑19.0%、8.3%与4.0%。 毛利率上升：上述三类零部件毛利率分别上升3.0、1.8 和1.0 个百分点；三类中央空调业务毛利率分别上升5.5、7.8 与9.5 个百分点，充分显示中央空调长单带来的销售价格滞后调整的效应。 区域销售变化体现了家用空调行业的内迁。剔除金属价格影响，华东与华北地区表现较好，体现了格力美的在安徽建设生产基地的影响。 费用控制成效显著。上半年营业与管理费用率分别提升0.3 与0.8 个百分点，主要是由于收入下降影响。从金额上看，营业费用同比下降24.2%，管理费用同比下降17.5%，体现费用集中管控的效果。 应收帐款比年初大幅增长，但同比下降。存货、应收票据与应收帐款合计比年初均有20%以上的下降，但同比小幅上升，或体现年中产销开始复苏。经营现金流大增，源于贴现利率较低。 我们认为，下半年空调行业的复苏有望带动公司制冷部件业务复苏。同时08 年下半年铜价迅速下跌将使得下半年铜价同比跌幅迅速收窄，原材料影响下的收入下降将好转；铜期货套保有利于稳定利润率。非公开增发获批，将增强制冷部件业务产能与竞争力，同时降低财务费用。增发项目有望在10 年带来显著业绩贡献。我们预测公司09-10 年EPS 分别为0.51 元与0.65 元，需要注意增发对业绩的摊薄。维持“谨慎增持” |
