| 我们认为，下半年信贷政策将会在实际操作中有所收紧，流动性过度宽松的局面将有所改变，银行息差回升是行业景气提升的关键因素，主要体现在以下几点：C1}部分票据将逐渐被一般性贷款，尤其是被短期贷款替代；C2}存款活期化趋势延续，银行资金成本压力将有所减轻；C3)经济复苏过程中，中小客户的融资需求上升，银行信贷资金定价能力随之提升；C4)债券市场和货币市场利率回暖。我们预期，上市银行09全年、10年和11年的净利润增速为7}，17%和15}，未来净息差的恢复将是未来行业景气提升的主要动力。目前估值对应09，10年和11年的PE分别19倍、15倍和13倍，PB分别为3.0倍、2.6倍和2.4倍。我们看好对经济复苏更加敏感的银行，认为中小银行比之大银行更有投资机会。主要推荐兴业、浦发和招行。兴业对房地产复苏带来的需求上升和中小企业贷款议价能力提高较为敏感；浦发对公业务强势，资金业务进入收获期，定向增发价格有望超预期；招行票据融资替代空间相对较大，存款活期化将更为显著，未来息差提升幅度有望高于同业。城商行中，南京和宁波值得关注。大银行中，我们相对看好建行和交行。 受经济周期和宏观调控的影响，上半年出现了信贷极度宽松的现象。贷款投放规模达到7.4万亿元，为去年同期的3倍，一般性贷款投放规模达到5.66万亿元，票据新增1.71万亿元。其中，2季度贷款新增2.79万亿元，为去年同期的2.5倍，一般性贷款投放2.55万亿元，票据新增0.22万亿元。 |
