| 中国证券网消息 申银万国：将上港集团(6.76,-0.25,-3.57%)投资评级由“中性”上调为“增持” 申银万国5日发布上港集团（600018.sh）调研报告指出，出口回暖带来箱量的复苏，将公司投资评级由“中性”上调为“增持”，具体如下： 结论及投资建议：将上港集团投资评级由“中性”上调为“增持”。将2009-2010 年EPS 由0.19，0.20 元小幅上调至0.19，0.21元。目前股价对应2009 年PE 为36 倍，PB 为4.8 倍。 原因和逻辑：（1）港口吞吐量复苏迹象已经初步显现。7 月，全国港口集装箱同比降幅收窄6.4个百分点，仅同比下降3.8%，环比增长7.4%。集装箱吞吐量显示好转趋势。以7%的环比增量计，上港集团7月份集装箱吞吐量降幅将从六月的-17.4%收窄到-8.6%。09 年上半年，上港集团集装箱吞吐量累计下降15.4%，各航线箱量降幅依次企稳恢复：美国线08年下半年降幅较大，09 年上半年已经基本与去年同期持平，其中美东航线运量同比增长约7%；欧洲航线08 年全年未出现下降，09年上半年降幅较大，其中地中海航线同比下降了30%以上。而南非、南美和澳大利亚等航线箱量同比正增长。 （2）多条线索表明港口集装箱吞吐量下半年将超预期复苏，预计上港集团集装箱吞吐量降幅缩窄到10%以内：1）美国房地产市场明显复苏：现房与新建住房销量出现回升，住宅开工总数与获得建筑许可总数小幅回升；2）货量是航运企业顺利提价的必要条件，航运企业8月份欧线成功提价表明了货量的刚性和充足性；3）上游主要出口企业订单超预期，典型的如家具、机械电子、家电等行业复苏明显；长三角外向型产业是上港集装箱量的主要来源（占60%），长三角外向型经济的复苏将带动上港的箱量增速复苏。 （3）根据申万预测，世界经济和世界贸易2010 年恢复2.7%和3.0%的正增长，国内出口也恢复到10.9%的正增长。预计上港2010年吞吐量增速可以恢复10%以上的增速水平。 有别于大众的认识：（1）市场认为，上港集团的估值过高。申银万国认为，1）长江上游腹地的长期增长潜力和航运中心的政策使得上港集团应该享受估值溢价。长江转水量目前占上港箱量的20%，长江上游经济增长、产业转移和长江航道的不断治理完善使得上海港作为长江黄金水道的出海口，具有长期的增长潜力；洋山港的全面建成投产后，航道瓶颈打开，至欧线、美线便利的主航线位置以及航运中心的税收优惠政策、关务环境的改善将吸引更多干线船舶的停靠，带动沿海和国际中转箱量的长期增长。2）历史上，港口相对大盘PE和PB 估值的平均倍数为1.34 和1.48 倍，目前上港相对大盘估值的倍数分别为1.26 和1.39倍，在出口回暖逐步确认的情况下，相对大盘估值倍数仍然有上升空间。 （2）市场认为，上港集团相对于业务量的弹性不足:公司主要资本开支已经基本完成，洋山港二期和三期的资产在航运公司资金困难的情况下，会推迟注入上市公司。在此前提下，经营杠杆使得业绩对利润的弹性在1.4倍以上。 风险提示：世界经济和贸易复苏推迟，旺季出口回暖难以持续。 第[1] 申银万国：维持中海集运(6.24,-0.03,-0.48%)“增持”评级 申银万国5日发布中海集运（601866.sh）调研简报指出，欧美经济见底+传统旺季+航运公司抱团取暖，导致三季度集装箱运输量价齐升，维持“增持”评级，具体如下： 最差时刻已经过去，欧美经济见底+传统旺季+航运公司抱团取暖，导致三季度集装箱运输量价齐升。从价格上看，欧洲航线运价已经较前期最低点上涨了200%以上，目前为900美元/TEU 左右，预计8、9 月份仍有上涨；美洲航线，自5 月份签约之后运价环比有20-30%的下降，目前正在逐步恢复过程中，预计8月份可恢复至年初价格水平，即环比上升30%左右。从量上看，7月份开始进入下半年旺季，欧洲和美洲航线仓位利用率均接近100%，部分航线出现爆仓现象，但部分货主也是抢在8 月份航线运价全面上涨之前出货。 预计三季度中海集运的单季度亏损将降至5 分钱以下，亏损数额较一、二季度有明显下降。7、8月份的价格上调，仅仅使各航线刚刚达到或接近现金保本点，因此尽管下半年运力交付速度逐步加快，在抑制恶性竞争的氛围下，预计8月份的提价仍能够得到有效执行，第三季度的盈利环比有明显改善。 全球闲置运力逐步减少，下半年将出现运力投放的小高峰。中海集运的闲置运力比例从3 月份最高的10%已经下降至目前的3%左右，由于7-10月是集装箱运输旺季，需求的恢复比运力调整速度更快，运价仍处于上涨过程中。但须清楚的一点是，即使运价经过了7、8 月份的大幅上涨，仍较2008年的最高价格低50%左右，而08年上半年公司的毛利率不过是7%左右，每股收益也仅为0.06 元；盈利之路还很漫长。 按照目前的运力供给及需求恢复速度，预计最早在2012 年达到供求平衡，集装箱运输公司出现全年盈利，在此之前，都将是减亏的过程。2009年上半年，由于对未来预期较为悲观，拆船量达到18.5 万TEU，达以往年均拆解量的10 倍。不考虑推迟交付和取消订单的情况，2009年计划交付的运力约占总运力的13%，由于上半年推迟交付的数量较多，下半年可能会迎来交付的小高峰。按照每年5%的订单被取消、10%的订单滚动推迟交付、1%的运力被拆解假设，而需求在2009-2011年增速为-10%、5%、5%，预计全球集装箱运输最早在2012 年达到供求平衡，实现行业盈利。 维持“增持”评级。预计中海集运2009、2010 年的盈利预测分别为-0.32、0.02 元，其中2009年的盈利预测下调了77%，由原来的亏损0.19 下调至亏损0.32 元，主要是考虑避免2010 年被ST 处理的需要，公司可能会有利润调整。公司目前动态PB为2.4 倍，考虑2009 年亏损后的PB 为2.6倍，估值低于干散货和油轮运输公司。考虑到目前处于集装箱运输旺季，且未来运价还有上调预期，盈利逐季环比增长的趋势明确，维持对中海集运“增持”的投资评级。 风险因素：公司将于8 月28 日披露中报，预计亏损数额为0.19 元，同比下降415%。同时，7 月份各货主集中出货的现象较为显著，8月份运量恢复可能会出现反复。 建议关注：8 月份运价上调后的执行情况；欧美经济复苏的先导指标，如PMI 指数、新房开工率、新订单指数等。 |
