| 海通证券(18.91,-0.19,-0.99%)：亚泰集团(9.97,-0.09,-0.89%)公布中报，给予“增持”评级 中国证券网消息海通证券8月5日发布投资报告，针对亚泰集团（600881.SH）公布中报，给予“增持”评级。 公司今日公布2009 年中期报告，2009 年上半年实现营业收入33.8 亿元，实现归属于母公司股东的净利润3.4亿元，同比分别增长36.4%和76.2%，每股收益为0.18元。公司主营业务为水泥，上半年营业收入增长的原因在于水泥销量增长和水泥价格的同比上涨。上半年水泥销 量增长约30%，价格同比增长约6%。净利润同比大幅增长的主要原因除了水泥主业保持增长以外还有以下两点：1）公司联营企业东北证券(45.00,-0.44,-0.97%)股份有限公司本期净利润较上年同期增加及公司本期参股江海证券有限公司，使公司按持股比例享有的投资收益增加；2）公司上半年收到CRH股权转让款2.24 亿欧元，公司在上半年将所持欧元全部结汇，产生了4600 万元汇兑收益。 公司上半年综合毛利率为21.8%，同比下滑1.3 个百分点，主要原因是水泥业务毛利率下滑了4个百分点。虽然水泥平均销售价格上涨了6%左右，但由于煤电成本同比涨幅超过水泥价格涨幅，导致毛利率下滑。海通证券认为下半年随着公司自有煤矿扩产达产以及公司加大煤炭采购管理力度，下半年成本压力有望缓解。 公司的主要业务为水泥，占营业收入的90%左右，贡献全部净利润的36%左右。公司主要水泥市场为东北地区，以2009年上半年数据来看，东北地区收入占到总收入的98.9%，而吉林省又是公司在东北地区最主要的市场，占总收入的82.5%。公司未来将继续扩大在东北地区的产能，扩大其在东北地区的市场控制力。公司参股东北证券30.71%的股权，形成相对控股的地位，报告期内获得投资收益1.46亿元，占净利润的43%左右。同时公司上半年完成了参与江海证券的增资扩股，占江海证券，江海证券上半年实现净利润1.14 亿元，公司自3月份开始计算投资收益，获得投资收益2648 万元。另外公司上半年已经完成受让融兴公司所持吉林银行1.8 亿股股权、吉盛投资所持吉林银行0.9亿股股权、长泰热力所持吉林银行0.5亿股股权及参与吉林银行增资扩股；受让吉林亚泰生物药业股份有限公司持有的吉林银行1.2亿股股权事宜，目前仍在审批之中。公司的金融发展版图已经初具规模，将与水泥主业一起成为驱动公司利润不断增长的双轮。 在目前全国整个水泥行业存在产能过剩问题的时候，东北地区的供需形势却是相对而言比较不错的地区。东北地区受益于4万亿地区，2009年上半年固定资产投资增速达到47%，为六大区域中增速最高，上半年水泥产量增速为13%，回升趋势最为明显。受益于需求的强劲增长，东北地区水泥价格在今年3月份以来一直呈现上涨趋势。另一方面，东北地区水泥投资1-6月增速仅为17.6%，为六大地区最低，远远低于全国平均的67%增速。从供需两个角度来看，未来东北地区水泥供需形势应该是最好的。海通证券预计下半年随着需求的不断释放以及旺季的因素，东北地区水泥价格还有进一步提升空间。如果公司下半年能够很好控制生产成本，那么水泥毛利率有望有所提升。 公司上半年完成了对国际水泥巨头CRH 的股权转让工作，即将全资子公司吉林亚泰集团水泥投资有限公司26%股权转让给CRH，获得股权转让款21.3亿元。股权转让的意义在于一方面引入战略伙伴，CRH作为国际建材领域的大型跨国公司，将对公司水泥产业的发展产生深远的影响。公司将借鉴CRH公司在水泥下游产业比如商品混凝土领域的经验大力拓展下游高毛利产品，扩展产业链，增强综合盈利能力。另一方面，股权转让使得公司获得充足的资金用于金融版图和水泥板块的快速扩张。与国内其它水泥巨头不一样的是，公司未来在水泥产能扩张方面可能更加倚重兼并收购的外延扩张方式。海通证券认为这种扩张方式跟公司所在的区域市场有关。东北地区由于地理位置原因，市场相对封闭，有利于形成区域控制力，而并购的方式可以减少竞争，达到快速获得区域控制力的目的。 公司于2009 年5 月13 日通过了2009-2015 年商品混凝土发展战略规划。计划总投资35 亿元，在长春、吉林、哈尔滨和沈阳等中心城市创建5个商品混凝土龙头企业，并建立3-5 个占地面积30 万平方米以上的大型骨料基地。战略目标是到2015年实现商品混凝土（含砂浆）总产量3000万立方米，骨料总产量3000 万立方米，营业收入100 亿元。公司未来将借助于CRH在水泥下游产品方面的成熟经验，使商混和骨料等下游产品成为公司另外一个主要的收入和利润来源。 假设公司所在的主要市场水泥价格能够稳中略有升，假设公司在建水泥生产线能够按照预期投产，2009、2010 年水泥销量预测为1300万吨、1630万吨。假设下半年以及明年证券市场不至于大幅下滑，公司投资收益保持稳定，海通证券预测公司2009-2010 年EPS 分别为0.35 元、0.44元，按照2009 年8 月4 日收盘价，动态市盈率分别为28.7 倍、22.9 倍，参考目前A股市场水泥股和券商股的估值，公司股价已不算便宜，但考虑到公司在东北地区的龙头地位，未来有望通过不断扩张获得区域市场控制力，前景看好，海通证券认为可以给予“增持”的评级。 |
