| 主业净利降幅有望缩窄，单季或同比增长 用友软件将于8 月8 日公布半年报。剔除北京银行投资收益影响，我们预计上半年主业净利同比降幅或缩窄至20%左右，其中，根据我们的模型假设，隐含2 季度单季主业净利同比增长20%，较1 季度的大幅下降54.7%好转，主要是收入持续增长，费用和员工总数严格控制。 关注要点： 收入预计维持稳步增长，与1 季度13.9%的同比增速相似，市场逐渐企稳。其中，高端业务板块需求仍然较好，受宏观经济影响较小，增速相对较快；中端产品线竞争仍然激烈，但用友相对强势，仍有望小幅增长；低端业务仍然负增长。同时，我们相信用友的控股业务如政务和烟草业务与NC 相似，也能实现较快增长。员工总数控制较严，使得费用同比增速低于收入。按照模型假设，如果全年员工增长率为7%，下半年主业利润增长率有望达到42%。 员工增速变化5 个百分点，对公司净利增速影响在10 个百分点左右，(其它条件不变的情况下)若到年底增加2000 人左右员工总数达到9708 人，则全年业绩可能难以增长。 但我们认为，企业可能不会仅盯当期业绩，而更看重长远发展，在人才市场出现机会时提前储备。由于宏观经济变化，当前国内IT 行业高质量人才流动较多，其目光从全球性软件公司逐渐转向国内优秀企业。如果仅为当期业绩过于严格而控制人数，可能错失调整和充实人才结构。尽管人数的增加可能使短期利润受影响，但未来收益有望弥补这一波动。 |
