| 中国证券网消息 申银万国：上调大秦铁路(11.95,0.62,5.47%)评级至“买入” 申银万国4日发布大秦铁路（601006.sh）调研报告表示，资产注入预期和运量回升将带来超额收益，上调评级至“买入”，具体如下： 投资评级与估值：在最保守的运量假设下、不考虑资产注入，公司09-11 年的每股盈利预测分别为0.42、0.48和0.54元；在比较乐观的运量假设下，盈利预测有望提升至0.48、0.55 和0.61 元；资产注入有可能带来0.1元左右的增厚，幅度20%。09-11 年PE为27、24 和21 倍，在铁路三家上市公司中处于中等水平；长期跑输大盘、相对市场的估值处于历史低点；业务量反弹和资产注入有望带来超额收益，上调评级至买入。 原因和逻辑：基于经济复苏带动发电量回升、山西小煤矿陆续复产和进口煤替代效应减弱等因素，申银万国认为动力煤需求在下半年将全面复苏，大秦线三季度和四季度的日均运量有望达到95万吨以上，全年实现3.1 亿吨运量目标的概率非常大，还有可能达到超预期的3.2-3.3 亿吨；运量每超预期1000 万吨则EPS 上升0.03元、7%左右。作为铁道部改革的重要环节之一，现有上市公司进行外延式收购有着重要的现实意义；大规模铁路建设的压力也使得铁道部有通过二级市场平台进行融资的迫切需求。公司近期可能的收购标的是太原局剩余资产和朔黄铁路股权，收购价格约为300亿元以内，将给2010 年业绩带来20%的增厚。 与大众不同之处：市场认为：大秦的业绩弹性较差、增长太慢，对宏观经济波动不敏感；重组注入的资产质量远差于大秦线，意义不大；因此难以给予高估值。申银万国认为：（1）大秦的净利润相对运量变化的弹性实际上也比较高、3%的运量增加能带来7%净利润增长，由于近两年是资本开支密集期、2009年是业绩低点、2010年业绩增速15%而且比较确定，还是具有一定成长性的；（2）公司可能的收购标的中，朔黄线盈利能力实际是强于大秦的，太原局国铁线路盈利性虽然较差、但是随着未来运价市场化和路网货运能力的释放、其业绩有着很大的提升空间，现在以较低的价格收购对公司是有利的。 股价表现的催化剂：资产注入事件；煤炭运量超预期。 核心假设风险：宏观经济复苏低于预期；平均运距超预期缩短。 第[1] 申银万国：建议“增持”苏泊尔(16.90,0.68,4.19%) 申银万国4日发布投资报告表示，建议“增持”苏泊尔（002032.sz），具体分析如下： 投资评级与估值：申银万国对公司09-11 年的每股收益预测分别为0.72 元、0.93 元和1.17 元，复合增长率为30%。大白电09 年动态PE接近20 倍，按照公司相对大白电的历史估值倍数，即1.42 倍计算，公司合理PE 估值为28 倍，对应目标价位为20 元，建议“增持”。 关键假设点：SEB小家电订单转移加速；炊具出口恢复好于预期有别于大众的认识：在出口复苏主题下，市场对家电行业的机会认识可能侧重在白电领域，但是申银万国认为从季节性的角度考虑，小家电有可能先于大家电回暖。一般而言，空调的出口旺季在每年的上半年，而小家电的出口旺季则在每年的下半年。目前，09年的空调出口旺季已经基本结束（按照历史经验，下半年出口量仅占全年的28%），但是小家电尤其是西式小家电的出口旺季，则主要是在下半年（圣诞节的节日消费是重要原因）。 申银万国在7 月20日的苏泊尔深度报告《折价幅度有望收窄，出口增长好于预期》也正是基于此逻辑出发点。本篇报告的更新观点如下：（1）海外厂商库销比持续下降。欧美家电企业09年上半年库销比继续下降，去库存化过程基本持续了半年多，进入小家电旺季时库存已经较低。以百思买为代表的国外家电连锁二季度销售增速明显反弹，体现以美国为代表的家电消费出现回暖趋势。（2）大股东SEB二季度收入仅微降。一季度，SEB 收入同比下降5.51%，但二季度，同比仅微降0.14%。全球销售的SEB数据体现出全球小家电消费的复苏迹象。（3）公司除承接产能之外，打造SEB 布局东南亚的主打品牌。在SEB 长达151年的并购成长历史上，鲜有对亚洲企业或品牌的收购，作为其在亚洲最重要的收购，苏泊尔不仅将承接SEB 的产能转移（具体分析见7 月20 日报告），而且还将成为SEB拓展东南亚市场的重要品牌。 股价表现的催化剂：业绩超预期；出口形势好于预期。 核心假设风险：出口好转趋势弱于预期；SEB 订单转移慢于预期；中报由于未正式获得所得税优惠，因此税率高于去年同期。 上一页第 申银万国：南玻A(19.38,1.76,9.99%)中报点评 维持“增持”评级 申银万国4日发布南玻A（000012.sz）中报点评，维持“增持”评级，具体如下： 上半年业绩同比下滑36%。公司09 年上半年实现营业收入20.66亿元，同比下滑约3%，归属母公司净利润2.61亿元，同比下滑36%，折合EPS0.21 元/股，基本符合申银万国的预期0.2元/股，其中二季度单季实现营业收入11.97亿元，较09 年同期11.55 亿元，同比提高约3.63%，实现归属母公司的净利润1.99亿元，同比下滑6.2%，折合EPS0.16 元/股。 主营业务盈利环比逐步好转。受益产品价格上升、成本下降，公司二季度盈利能力逐渐好转，公司二季度单季综合毛利达到34.7%，较一季度27%，环比提高约7.7%。从分产品情况来看，上半年工程玻璃盈利情况较为出色，实现营业收入8.53亿元，同比提高14.22%，毛利率达到35%，同比提高2.51%。浮法玻璃和精细玻璃盈利下滑，毛利率均呈同比下滑趋势，分别下滑2.27%、10.65%。 未来受益房地产投资复苏，工程玻璃稳健发展，光伏产业为未来看点。公司浮法玻璃价格已触底回升，预计公司目前浮法玻璃价格已达到1600-1800元/吨，较年初的1200元/吨，提高约33%。随着房地产投资的逐步恢复，浮法玻璃价格还将持续反弹趋势，同时重油、纯碱价格同比有所下滑，预计盈利情况还将好转。公司在工程玻璃行业一直处于技术龙头地位，目前拥有四个工程玻璃生产基地，包括成都、吴江、天津以及东莞，天津、吴江工程玻璃二期项目已于09年上半年投产，预计下半年投入商业化运营，公司工程玻璃产能达到1200 万平方米。同时公司引进的年产46 万平米（3450 吨/年）太阳能薄膜电池用TCO玻璃生产线，已基本建设完成，下半年可进入试生产阶段。 维持“增持”评级。综合南玻各项业务情况，申银万国维持公司09-11 年每股收益0.62/0.72/0.87 元/股的盈利预测。 由于公司工程玻璃盈利出色，业绩具有一定安全边际，可以给予市盈率35 倍，目标价格22 元/股，维持“增持”评级。 上一页第 申银万国：维持蓝星清洗(11.28,-0.21,-1.83%)“增持”评级，目标价格13元 申银万国4日发布蓝星清洗(000598.sz)点评报告，国务院国资委批复完成，资产重组再进一步，继续维持公司“增持”评级，13元目标价格有望于近期达到，具体如下： 国务院国资委批复同意，资产置换有望于10 月前后完成。公司8 月4 日公告显示，国务院国资委已经做出书面批复，同意蓝星集团将其所持公司8192.699万股转让给成都兴蓉公司，临时股东大会时间也就此定于8 月19日召开，审议公司重大重组事项，申银万国预计通过应无悬念。之后方案上报证监会审核，整个资产置换有望于10 月前后完成，届时公司将正式变身为西南水务龙头。 发改委肯定近期城市水价上调措施，水价改革将继续积极推进。8 月3日，国家发改委网站发布了名为《近期能源资源产品价格改革进展》的文章，认为今年以来天津、上海等地相继调整水价的措施是符合改革方向的，有利于促进资源的节约使用和环境保护。申银万国认为，尽管水价调整的最终决定权在地方政府及物价部门，但发改委的这一表态仍将对于今年水价改革的继续推进产生积极影响。成都市目前的水价无论是从绝对价格还是占可支配收入比重来看在中西部地区都处于较低水平，因此申银万国判断其水价在下半年做出上调应该是大概率事件，兴蓉公司下属自来水厂的受益以及注入后对于公司业绩的增厚幅度都将十分明显！ 继续维持公司“增持”评级，13元目标价格有望于近期达到。申银万国测算兴蓉排水公司09-11 年EPS分别为0.43、0.47、0.50。结合可比水务公司以及整个板块的估值水平，申银万国认为给予公司09 年30 倍PE 是合理的，对应目标价位13元，相比现价仍有13%的上涨空间。申银万国认为未来自来水资产注入以及成都市水价的上调有望进一步提升公司的估值水平，目前价位仍然具备足够的安全边际，建议积极“增持”。 |
