| 中国证券网消息 安信证券：万科A(13.31,0.07,0.53%)中报点评 维持“买入-A”的投资评级 安信证券4日发布万科A(000002.sz)中报点评，维持“买入-A”的投资评级，具体如下： 报告期内，公司房地产项目结算面积248.5 万平方米，结算收入215.9 亿元，分别比去年同期增长19.4%和26.9%；公司实现营业收入218.1亿元，净利润25.2 亿元，较上年同期分别增长26.4%和22.5%。公司中报业绩略超预期，已经达到了安信证券原来年度预测值的一半。 1-6 月份，公司结算毛利率23.7%，比去年同期下降5.5 个百分点。由于房地产结算存在滞后性，结算毛利率主要反映的是08年的销售，下降体现了之前数年土地价格的上升及2008 年市场调整时房价的变化。但是根据09年1－6 月份销售数据，公司每月销售价格不断提高，2月份的销售均价仅为7524 元/平米，4 月份上升为8857元/平米，6 月份更是突破了1 万大关，达到10223元/平米，而且这种价格上升是持续的，目前仍处在上升过程中，09 年下半年和10 年的毛利率将会环比持续较大幅度提高。 1-6 月份，公司实现销售面积348.8 万平方米，销售金额307.6 亿元，同比分别增长31.2%和27.5%。鉴于市场形势的快速好转，公司自5月起加快了拿地步伐。截止09 年7 月底，公司新增项目19 个，新增权益规划建筑面积 414.6 万平方米，公司规划中项目按万科权益计算的总建筑面积为2079万平方米。 年度新开工面积比年初规划增加45.2%。从去年四季度开始，公司确定了“量出为入”的存货管理策略，根据销售情况随时调整推盘计划，根据推盘需要随时调整开工计划。由于房地产市场今年快速回暖，公司相应对本年度的新开工计划进行了调整，新开工面积由年初计划的403万平方米增加到585 万平方米，增长45.2%。 计提跌价准备陆续冲回，增加当期利润。本报告期末，根据最新市场及销售情况，公司对 08 年末计提了跌价准备的13个项目进行了跟踪评估。将南京金域缇香项目跌价准备金额由年初的 6，359 万元调整到 2，781 万元。天津假日润园计提的跌价准备金额由 7，023万元调整到4，426 万元。另外，广州金色城品、上海琥珀郡园、无锡金色城市计提的存货跌价准备全部冲回，以上调整增加上半年归属于母公司所有者的净利润16，234万元。其它8 个项目暂维持08 年末的评估结果，随着市场的回暖，预计今年下半年乃至明年仍有部分存货跌价准备可以冲回。 投资建议：随着市场销售价格的上升，公司09 年下半年和10 年的毛利率将会环比持续较大幅度提高，安信证券提高公司09、10年的业绩预期，预计09、10 年EPS 分别为0.5、0.71 元/股，安信证券把公司6 个月目标价提升至16 元，维持“买入-A”的投资评级。 第[1] 安信证券：维持铁路行业“领先大市-A” 公路行业“同步大市-A”评级 安信证券4日发布运输行业分析报告表示，维持铁路行业“领先大市-A”评级，维持公路行业“同步大市-A”评级，具体如下： 铁路： 经济增长不如去年和运输淡季，导致6 月份客运周转量同比下滑8.9％。 09 年6 月，铁路旅客发送量为1.2亿人，同比增长0.5％，旅客周转量为545.8亿人公里，同比下滑8.9％。从各铁路局客运量看，广铁集团旅客发送量和周转量下滑明显，分别同比下滑6.7％、8.9％。安信证券推测，沿海地区铁路客运量下滑，导致铁路整体客运量增长缓慢。6月份是铁路运输淡季，目前经济并没有恢复到去年同期水平，因此铁路客运量偏低。而去年6月份，包含了端午小长假，导致去年同期基数偏高。因此6月份铁路客运周转量下滑严重。7、8 月份，是学生来回学校的高峰期，预计7、8 月份旅客发送量和周转量可能有所回升。 铁路货运量正在稳步回升。 09 年6 月，铁路货运发送量为2.7 亿吨，同比下降1.5％；货运周转量为2019.8亿吨，同比下降5.7％。国铁煤炭运量为1.1 亿吨，同比下滑0.4％；煤炭日均装车辆为5.4万车/日，同比下滑1.15％。虽然铁路货运量和货运周转量同比增长率仍然为负值，但是近几个月在逐步回升。随着经济回暖，铁路运输货种需求回升，预计未来几个月，铁路货运量和货运周转量继续稳步回升。 铁路行业“领先大市-A”。受益于经济复苏，下半年铁路客运量、货运量将逐渐恢复。中长期来看，随着铁路建设的加快和不断的提速，铁路的市场份额可能逐渐扩大。运量回升和国铁提价预期，对上市公司股价有一定的催化作用，因此维持铁路行业“领先大市-A”投资评级。建议关注大秦铁路(11.31,-0.02,-0.18%)。 公路： 车流量正在恢复，但增幅较小。大多数路段在6 月份，通行费收入增长率有一定的回升。但是通行费收入增长幅度并不明显，大都在－15％到15％以内。09 年6月份和上半年的数据显示，高速公路车流量的增长仍然有明显的区域特征，即东部地区车流量的增长要明显低于中西部地区高速公路。 下半年，东部地区路段收入增长有望好于中西部地区。 高速公路车流量自去年3季度开始出现系统性下滑，对比各高速公路，东部地区下滑的幅度要高于中西部地区，在08年4季度尤为明显。根据安信宏观小组的观点，中国经济已经处于“V”型右侧的快速恢复中。因此，安信证券认为随着经济的回暖，高速公路的车流量和通行费收入也正在恢复中。从外需的情况看，越来越多经济体显示启稳的迹象，中国出口增速已基本稳定下来，6月份甚至出现小幅回升的局面。因此，安信证券判断，随着外需的逐渐启稳，东部区域路段的车流量有望恢复稳定的增长，并可能逐渐回升。在去年同期低增长的情况下，下半年东部地区高速公路收入的增长有望好于中西部地区。 公路行业“同步大市-A”。目前，高速公路行业09 年的动态市盈率均值为20倍。虽然整个板块的估值偏低，但是由于高速公路行业成长空间有限，整个行业缺乏上涨的催化剂，因此维持高速公路行业“同步大市－A”投资评级。四川成渝(8.52,-0.27,-3.07%)是高速公路板块中，唯一成长性比较明确的公司。但是其09年的动态市盈率接近36 倍，目前的估值远高于行业平均水平，短期缺乏投资优势。 上一页第 安信证券：未来两年氨纶行业景气将持续向上，弹性十足 安信证券4日发布化工行业分析报告表示，未来两年氨纶行业景气将持续向上，弹性十足，具体如下： 氨纶行业上半年盈利能力恢复明显：氨纶二季度行业景气度超出业内预期，2008年底氨纶价格大幅下跌至历史新低，这次氨纶价格下跌的根本原因是由于氨纶产能的大幅扩张（一般而言，供给的扩张与收缩是氨纶行业景气周期的主导力量），09年产能扩张进入尾声，上半年氨纶需求出现好转，09 年4 月底，氨纶产品开始提价，5 月9 日大幅提价5000元/吨，即使到了“六、七、八，没办法”的传统淡季，目前行业开工率仍维持约92％，库存天数较前期旺季的时候有所增长，在18天左右，一般行业内一个月以内的库存都可以接受。从安信证券模拟的毛利变化趋势来看，进入09年以来，尤其是二季度以来，氨纶行业的盈利能力恢复较为明显，目前的行业平均吨毛利已经超过7000 元/吨，毛利率18%左右，营业利润率5%左右。 未来两年氨纶行业景气将持续向上，弹性十足：未来两年氨纶产能扩张步伐几近止步，2007、2008氨纶产能继续扩张，供给的扩张遇到金融危机导致氨纶价格下滑很大，价格由2007 年的最高点9.5 万元/吨下滑到2009 年初的4万元/吨。价格的迅速下滑使得原本有扩能计划的厂家均搁浅了，09 年氨纶行业新投产约3 万吨左右，韩国晓星越南0.8 万吨、土耳其0.7 万吨，友利控股1.2万吨等，65000 元/吨以下未来将没有新产能投放。氨纶需求伴随消费升级扩张，尽管遭遇全球金融危机，导致纺织服装出口受到很大冲击，2008年氨纶表观需求量仍然保持了增长态势，主要原因归结于国内居民消费升级，追求高品质的服装面料，人均氨纶消费量上升较快，一定程度上弥补了外需的缺失。基于以上氨纶供给将持续保持稳定，需求将伴随消费升级而扩张的两方面分析，结合氨纶行业本身的特点，即氨纶行业垄断程度高，氨纶占下游企业生产成本比例低，约3%~5%，氨纶厂家联合提 价较容易被下游厂家接受。安信证券判断，在经历近两年的深幅调整后，氨纶行业将迎来新一轮的景气周期。尤其随着出口订单的逐月好转，氨纶行业景气周期将一步步攀升至高点。 重点公司推荐：预测2009-2011 年各氨纶产品加权售价4.8/5.7/6.2 万元/吨，华峰氨纶(17.80,1.35,8.21%)2009-2011 EPS为0.24/0.78/1.08 元，按照2010 年25 倍估值，12 个月目标价19.41 元，建议买入；友利控股2009-2011 氨纶业务贡献EPS为0.14/0.47/0.65 元，假设2010 年贡献EPS0.05 元，预测2010 年公司EPS 为0.52 元，按照2010年25 倍估值，12个月目标价12.97 元，建议买入；烟台氨纶(33.35,2.49,8.07%)2009-2011 氨纶业务贡献EPS 为0.32/1.04/1.27 元，预测芳纶业务2010 年贡献EPS0.4元左右，2010 年公司合计EPS1.44 元，按照2010 年25 倍估值，12 个月目标价36.07 元，建议“买入”。 上一页第 安信证券：维持对钢铁行业“同步大市-A”的投资评级 安信证券4日发布行业分析报告表示，钢铁行业盈利能力的好转符合预期，维持对钢铁行业“同步大市-A”的投资评级，具体如下： 6 月份钢铁企业盈利环比大幅增长符合预期。根据中国钢铁工业协会的统计数据，2009 年6 月份国内71 家大中型钢铁企业实现盈利35.45 亿元，较5月份环比增长22.83 亿元，环比增速182.49%。1-6 月份大中型钢铁企业累计实现利润17.25 亿元，6月份大中型钢铁企业盈利能力的大幅好转符合安信证券和市场普遍预期的。大型钢铁企业正在重新获得成本优势。近期国内铁矿石现货价格上涨幅度超过了进口矿价格（有部分原因是进口矿到岸的滞后性），进口铁矿石比重大的大型钢铁企业正在重新获得矿石的套利空间。相信第三季度安信证券将看到钢铁上市公司盈利能力的环比大幅好转。 2009 年上半年基础设施投资增速超出安信证券预期。根据国家统计局发言人公布的数据，2009年上半年基础设施投资(不包括电力)增长57.4%，较上半年全社会固定资产投资增速高23.90 个百分点。2009年上半年基础设施建设投资达到如此高的增速是超出安信证券的预期的。2009年上半年基础设施建设投资达到如此高的增速是超出安信证券的预期的，这也是第二季度以来国内钢铁需求快速恢复的主要原因。2009年上半年建筑和交通的用钢比重出现了比较明显的上升，凸显了基建投资对建筑钢材需求的拉动。 6 月份商品房新开工面积同比增长12.08%，这是自2008 年7月份以来的首次单月同比增长，这或许意味着房地产行业新开工项目正逐渐的好转。受到房地产开发企业资金压力逐渐下降，以及适度宽松的货币政策的影响，安信证券猜测2009年下半年房地产行业开工状况将继续好转，来自于房地产的需求环比上半年将出现增长，这也是市场普遍期盼的。 第二季度钢产量的增长主要来自于中小型钢铁企业。2009 年4、5 月份大中型钢铁企业日均粗钢产量分别为91.81万吨和93.23万吨，分别同比减少了19.53 万吨和18.13 万吨，同比增速分别为-17.54%和-16.28%；同期中小型钢铁企业日均粗钢产量分别为52.90万吨、56.64 万吨，分别同比增加了15.32 万吨和19.57万吨，同比增速分别为40.76%和52.80%。超过50%的产量增速是比较惊人的，安信证券不排除统计数据上存在一定偏差的可能性。 随着钢材价格的大幅上涨，钢铁行业盈利能力的月度环比增长是比较惊人的，这些都是符合安信证券预期的。但基础建设的投资增速以及其对钢铁需求的拉动作用确实超出了安信证券的预期。以至于部分建筑用钢的盈利能力在短期甚至达到了近几年的高点。钢铁行业指数已经连续5个季度弱于沪深300(3754.667,-32.37,-0.85%) 指数了，但7 月份钢铁指数显著战胜了沪深300指数。安信证券尊重市场的趋势，但安信证券维持对钢铁行业“同步大市-A”的投资评级。目前分歧点主要集中在估值水平上，是否应该用年化EPS、年化ROE来讨论问题也困惑着安信证券。建议可关注PB 相对较低的板材企业如：宝钢股份(10.15,0.05,0.50%)、华菱钢铁(10.30,0.26,2.59%)。 上一页第 安信证券：国元证券(25.70,-0.92,-3.46%)中报点评 给予24元目标价和“中性-A”评级 安信证券4日发布国元证券(000728.sz)中报点评，给予公司24元的目标价和“中性-A”的投资评级，具体如下： 2009 年中期，公司实现营业收入8.72 亿元，同比增长17%；实现净利润4.65 亿元，同比增长43%；全面摊薄后每股净利润0.32元；期末净资产49 亿元，比去年年末增长5%；全面摊薄后每股净资产3.38 元。公司1 季度每股净利润0.09 元，2 季度单季每股实现利润0.25元，中报业务超出安信证券此前预期的0.27 元的每股净利润。 公司中期业绩超预期最主要的原因是有效税率大幅下行。2009 年1季度公司的有效税率为21%，而上半年的有效税率下降至11%。税率大幅下降的原因从公司的报表中尚不能看出，安信证券预计有一部分收入，例如交易性资产的公允价值变动属于非应税收入所致。 2009 年中期，经纪业务收入6.65 亿元，同比增长17%。同期股票交易额同比增长50%，佣金率下降明显。2 季度佣金收入比1季度环比增长36%，同期股票交易额环比增长42%，佣金率环比下降幅度很小。经纪业务占比从2009年1 季报的92%下降至75%，逐渐回归正常水平。 2009 年中期，公司自营业务收入1.07 亿元（含联营企业投资收益），1 季度单季亏损2300 万元，2 季度实际实现单季盈利1.3亿元。公司期末持有的股票、基金、集合理财等权益类资产共计5.12 亿元，占期末净资产的10%。公司期末在可供出售类资产中未释放的浮盈为2100 万元。 2009 年中期，公司费用率为40%，比1 季度下降5 个百分点，比去年同期下降2个百分点，费用率完全符合预期。鉴于公司有效税率的大幅下降以及日均交易额2000 亿元的假设，安信证券上调公司2009 年每股盈利预测至0.64元，给予公司24元的目标价和“中性-A”的投资评级。 上一页第 安信证券：济南钢铁(8.04,0.44,5.79%)中报点评 维持“中性-A”评级 安信证券4日发布济南钢铁(600022.sh)中报点评，维持“中性-A”的投资评级，具体如下： 公司上半年业绩亏损符合预期。公司2009 年上半年实现营业收入120.79 亿元，同比减少45.53%；主营业务利润-9.74亿元，同比减少144.10%；利润总额-8.58亿元，同比减少158.41%；归属于母公司股东的净利润-8.75亿元，同比减少182.74%；按照最新股本全面摊薄每股收益-0.28元，其中第二季度每股收益-0.03 元，第二季度较第一季度大幅减亏。 第二季度以来随着钢材价格的上涨，钢铁行业盈利能力的月度环比增长是比较惊人的，公司第二季度环比大幅减亏也是预料中的事情。公司在2009年上半年共冲回资产减值损失5.15 亿元，影响每股收益约0.16 元，2009 年上半年冲回的资产减值损失与2009年底计提的金额大体相当，则在正常情况下第三季度资产减值损失对公司利润的影响将基本消失。 近期国内铁矿石现货价格上涨幅度超过了进口矿价格（有部分原因是进口矿到岸的滞后性），进口铁矿石比重大的大型钢铁企业正在重新获得矿石的套利空间。公司约80%左右为进口矿石，绝大部分为长单协议矿，相信第三季度安信证券将看到公司盈利能力继续环比好转，有望在2009年年报实现扭亏。 公司新区4300MM 新厚板生产线预计2009 年底可投产，2010 年将是新厚板生产线产能爬坡的年份，预计2011 年可逐步达产，2010年新厚板生产线的业绩贡献将是比较有限的。新区高炉与转炉主要是为了匹配新厚板生产线，预计2009 年底4 号高炉、4 号转炉也将与新厚板轧机同期投产。 安信证券上调公司2010 年、2011 年的盈利预测，预计2009-2011 年每股收益分别为0.05 元、0.34 元和0.38元。值得关注的是，公司对财务杠杆运用的是比较充分的，截止6月底公司的资产负债率为76.78%，这样的资产负债结构，使得公司在行业景气出现显著好转时，公司净资产收益率将会有显著的上升。但高财务杠杆以及2009年较高的资金需求量也使得公司面临着再融资压力，具体分析可参照安信证券在6 月2号发布的公司调研报告《资金紧绷的财务状况》。考虑到估值水平的系统性上升，安信证券上调公司目标价至6 元，维持“中性-A”的投资评级。 上一页第 安信证券：开滦股份(25.67,-0.48,-1.84%)中报点评 维持“增持-A”评级 安信证券4日发布开滦股份(600997.sh)中报点评，维持“增持-A”投资评级，具体如下： 中报符合预期：开滦股份公布了2009 年中期业绩报告，报告期内，公司实现营业收入403，174.41 万元，利润总额58，053.93万元，归属于母公司股东的净利润40，414.42 万元，与上年同期相比分别下降了14.44%、45.07%、37.88%；实现每股收益0.33元。同时，报告期内，公司生产原煤387.38 万吨，与上年同期相比增长0.31%；生产精煤141.36万吨，与上年同期相比增长4.73%，对外销售精煤107.13 万吨，与上年同期相比增长6.07%；生产焦炭170.12 万吨，销售焦炭172.00万吨，与上年同期相比分别增长3.67%、4.63%。公司半年报基本符合预期。 焦炭盈利能力波动影响公司上半年业绩：公司上半年业绩下滑的主要原因在于焦炭的盈利能力出现了较大的下降，09年上半年，公司煤炭采选业的毛利同比增长0.7%；而焦炭行业的毛利同比出现了64.8%的下降。焦炭盈利能力大幅下降的主要原因在于09年上半年的均价同比出现了26%的下滑，使得公司焦炭业务在上半年基本处于盈亏平衡的状态，预计未来焦炭价格在需求的带动下将会扭转这一局面。 区位优势显示价值：开滦股份位于国内最大的钢铁生产基地，同时小钢厂的比例较高，从09 年4、5月份的数据来看，中小型钢铁企业日均粗钢产量分别为52.90 万吨、56.64 万吨，分别同比增加了15.32万吨和19.57万吨，同比增速分别为40.76%和52.80%。而下半年房地产企业开工率上升后，新增的需求主要是小钢厂的产品，邻近主产地的区位优势将会使公司的炼焦煤和焦炭价格率先上涨；近期，唐山地区焦煤价格上涨以及出口焦炭价格涨幅超出国内焦炭价格涨幅意味着价格上涨趋势刚刚开始，将会对公司未来业绩形成支撑。 维持“增持-A”投资评级：安信证券预测2009-2011 年公司的净利润分别为1176、1571、1839百万元，对应的每股收益分别是0.8、1.27、1.36 元，维持“增持-A”投资评级。 |
