| 氨纶行业上半年盈利能力恢复明显：氨纶二季度行业景气度超出业内预期，2008年底氨纶价格大幅下跌至历史新低，这次氨纶价格下跌的根本原因是由于氨纶产能的大幅扩张（一般而言，供给的扩张与收缩是氨纶行业景气周期的主导力量），09年产能扩张进入尾声，上半年氨纶需求出现好转，09年4月底，氨纶产品开始提价，5月9日大幅提价5000元/吨，即使到了“六、七、八，没办法”的传统淡季，目前行业开工率仍维持约92％，库存天数较前期旺季的时候有所增长，在18天左右，一般行业内一个月以内的库存都可以接受。从我们模拟的毛利变化趋势来看，进入09年以来，尤其是二季度以来，氨纶行业的盈利能力恢复较为明显，目前的行业平均吨毛利已经超过7000元/吨，毛利率18%左右，营业利润率5%左右。 未来两年氨纶行业景气将持续向上，弹性十足：未来两年氨纶产能扩张步伐几近止步，2007、2008氨纶产能继续扩张，供给的扩张遇到金融危机导致氨纶价格下滑很大，价格由2007年的最高点9.5万元/吨下滑到2009年初的4万元/吨。价格的迅速下滑使得原本有扩能计划的厂家均搁浅了，09年氨纶行业新投产约3万吨左右，韩国晓星越南0.8万吨、土耳其0.7万吨，友利控股1.2万吨等，65000元/吨以下未来将没有新产能投放。氨纶需求伴随消费升级扩张，尽管遭遇全球金融危机，导致纺织服装出口受到很大冲击，2008年氨纶表观需求量仍然保持了增长态势，主要原因归结于国内居民消费升级，追求高品质的服装面料，人均氨纶消费量上升较快，一定程度上弥补了外需的缺失。基于以上氨纶供给将持续保持稳定，需求将伴随消费升级而扩张的两方面分析，结合氨纶行业本身的特点，即氨纶行业垄断程度高，氨纶占下游企业生产成本比例低，约3%~5%，氨纶厂家联合提价较容易被下游厂家接受。 我们判断，在经历近两年的深幅调整后，氨纶行业将迎来新一轮的景气周期。 尤其随着出口订单的逐月好转，氨纶行业景气周期将一步步攀升至高点。 重点公司推荐：预测2009-2011年各氨纶产品加权售价4.8/5.7/6.2万元/吨，华峰氨纶2009-2011 EPS为0.24/0.78/1.08元，按照2010年25倍估值，12个月目标价19.41元，建议买入；友利控股2009-2011氨纶业务贡献EPS为0.14/0.47/0.65元，假设2010年其它业务贡献EPS0.05元，预测2010年公司EPS为0.52元，按照2010年25倍估值，12个月目标价12.97元，建议买入；烟台氨纶2009-2011氨纶业务贡献EPS为0.32/1.04/1.27元，预测芳纶业务2010年贡献EPS0.4元左右，2010年公司合计EPS1.44元，按照2010年25倍估值，12个月目标价36.07元，建议买入。 |
