| 上半年业绩超出预期： 万科今天公布了09年上半年业绩，2009年，公司实现主营业务收入218.09亿元，同比增长26.4%。公司主营业务税金后毛利率仅为23.7%，同比下滑5.5个百分点。上半年实现净利润25.24亿元，同比上升了22.5%，合EPS0.23元，超出我们的预期。 正面： • 成本控制得当，三项费用率仅为6.2%，同比下降3.8个百分点，其中，受品牌推广费用大幅下降影响，营业费用同比减少22.2%，而股票激励计划终止实施，也使得管理费用同比减少30.3%。 上半年市场回暖使得存货跌价准备计提冲回带来盈利贡献达1.6亿元。 负面： 主营业务税金后毛利率仅为23.7％，低于预期：主要受结算项目土地成本上升影响，公司上半年税后毛利率同比下滑5.5个百分点至23.7%。 发展趋势： 我们认为，受去年市场低迷时公司促销策略以及较高土地成本的项目进入结算期等因素影响，全年毛利率较去年下滑将较为明显。良好的销售表现将促使公司加快拿地、开工节奏，而成本控制对于毛利率的拉动也将于明后两年逐步体现，公司未来存在较好的业绩释放空间。 盈利预测调整： 我们上调09、10年净利润达13%及31%至49.5和65.0亿元，合每股收益0.45元及0.59元，主要理由为，1)成本控制情况好于我们预期；2)市场回暖使其存货减值准备拨回可能性提高。 |
