| 投资要点： 一、客车行业处于汽车各子行业复苏次序的末端1-6月，客车整车行业实现销量11.96万辆，同比下降10.8%，增速处于汽车各子行业末端，出现“客车降幅大于商用车、大客降幅大于客车整体”的市场态势。 二、销量探底回升，竞争格局基本稳定1、最坏时刻已经过去：尽管上半年行业销量负增长局面尚未扭转，但相比去年底今年初的情况，销量探底回升的迹象已经显现。我们相信行业最差的时候已经过去，去年下半年的低基数有利于同比数据的转正，我们判断，这一时点最有可能发生在10月。 2、竞争格局基本稳定：主要表现在：(1)行业集中度稳定，(2)龙头公司在各自细分市场地位稳固。 三、积极信号已经显现1、宏观经济转好是根本保证，公路客运量已经明显活跃：经济变化是影响客车需求的根本原因，经济增长带动客运市场活跃，公路客运量是决定客车购买的主要指标。5月公路客运量增幅创下近年来新高，显示公路客运重新活跃，客车需求具备基本保证。 2、大规模公路建设提供物质基础：上半年道路运输业FAI累计完成额与增幅创下多年来新高。城际、城乡、村际间大规模路网建设正在推进，城乡一体化、城镇化步伐加快。 3、客车保有量偏低是驱动因素：国内大、中型载客汽车千人保有量为1.77辆/千人，60%的省份这一数据低于平均水平，从今年客车销量的地域构成上来看，我们预计中西部地区的客车销量增幅在下半年可能出现正增长。 4、政策已有关照，但我们更期待后续有针对性的政策出台，如适当减少客车购置税与消费税、鼓励客车企业出口的政策等，以平衡目前在客车与乘用车之间的政策倾斜。 5、出口市场不太可能进一步恶化：出口是客车销量的一个重要组成部分，出口量累计同比值正处于逐月回升通道。由于经济复苏预期开始蔓延，这不支持出口市场的进一步恶化。下半年，至少部分国家的需求开始转好，带来前期抑制的需求出现释放。 四、仍有隐忧不可忽视：主要表现在，公铁竞争对于客车行业影响长期，客车用板材为代表的成本进入加速上涨阶段。 五、投资策略与公司推荐市场对于客车行业的上半年的不佳业绩已有消化，我们调整了对于全年客车销量的预测，以反映下半年行业复苏的预期。上调行业投资评级至“强于大势”，推荐：宇通客车(15.43,0.60,4.05%)(600066)、金龙汽车(9.22,0.38,4.30%)(600686)。 |
