| 1、钢铁业供给短缺的概率逐步增大，预计钢价仍将震荡上行。6月全国粗钢产能利用率达到91.14%，触历史峰值，显示产能进一步释放的空间有限；目前市场普遍预期下半年中国宏观经济进一步复苏，在这种背景下，旺盛的钢铁业需求将会得以维持(我们推算的4月、5月、6月全国钢铁真实需求量连续刷新历史新高)；与此同时我们判断出口需求将持续好转，因而钢铁行业供给短缺的概率在逐步增大。综合钢铁业供求关系、热轧与螺纹的比价关系、以及天相钢铁指数与上证指数的比值与钢价的关系等综合考虑，我们认为未来钢价仍将震荡上行。 2、钢铁业目前的高盈利可持续。预计全球除中国外的粗钢产能利用率在2009年、2010年很难恢复到08年中期的高水平，这意味着未来1-2年与中国争夺全球铁矿石、焦炭、海运资源的对手将较为有限，亦即中国钢铁业能继续享受相对便宜的全球矿焦等资源；目前我们推算的完全以现货方式采购原料、销售产成品、且没有库存的钢厂吨长材盈利已接近历史最高水平，吨板材盈利则处于近2年来的较高水平，如果考虑到产成品及原料库存带来的价值升值，钢铁业的盈利水平应更高。由于我们判断国内钢价仍将震荡上行，而且有望继续享受相对便宜的全球矿、焦等资源，因此钢铁业的高盈利是可持续的。 3、板材股投资机会好于长材。根据热轧与螺纹钢的比价关系，以及产业轮动的规律，我们判断后期板材价格涨幅将高于长材，而板材企业通常长协矿、长协海运费使用比例较大，故而成本弹性小于长材，与此同时目前长材股相对大盘的PB比值接近5年来最高水平，但板材股相对大盘的PB比值为历史中值水平，因此板材股估值提升的空间更大。 4、重点推荐板材类公司。我们认为钢铁股5月至今显著跑赢沪深300(3763.997,29.38,0.79%)指数是板块PB相对估值向历史中值的回归，目前的高景气将支撑钢铁股PB估值向历史中高甚至最高水平迈进(亦即“向青草更青处漫溯”)。 我们维持钢铁板块“推荐A”评级，重点推荐板材类企业华菱钢铁(9.95,0.59,6.30%)、宝钢股份(9.87,0.24,2.49%)、太钢不锈(12.04,0.64,5.61%)、鞍钢股份(18.44,1.09,6.28%)等，同时也建议关注安阳钢铁(7.35,0.25,3.52%)、济南钢铁(7.47,0.56,8.10%)、马钢股份(6.79,0.29,4.46%)、杭钢股份(7.99,0.36,4.72%)、韶钢松山(8.61,0.61,7.62%)、凌钢股份(13.96,0.37,2.72%)等的投资机会。 5、风险提示。宏观经济及政策不确定性的风险、比价关系失效的风险。 |
