| 投资要点： 国内领先的报表管理软件提供商、政府决算业务领域软件标准的制定者：产品线涵盖报表管理软件、电子政务软件、ERP软件和商业智能软件四大领域，单机版报表决算软件产品已经有近100万的用户群体，客户主要集中在政府部门和大型企业集团，两大客户群体销售收入占软件产品销售收入的比例一直维持在96%以上。 软件产业未来几年将保持快速增长态势：与发达国家相比，我国软件行业在整个电子信息行业中的比重还有很大上升空间；CCID预测2011年我国管理软件市场规模将达到158.2亿元，未来5年复合增长率为17.3%。 研发投入比例高、盈利能力突出：公司研发支出比例与竞争对手相比处于较高水平，软件产品毛利率稳步上升，公司过去三年的净利润率和净资产收益率指标均领先于竞争对手。 高管理费用率和低销售费用率：公司目前处于业务扩张期，员工规模快速增长导致人力成本增速快于销售收入的增长速度，这是公司管理费用率显著高于竞争对手的主要原因；独特的客户群体和“自上而下”的营销推广模式使得公司销售费用率远低于业内平均水平。 成长路径清晰：通过对募投项目的分析，我们认为公司未来的成长路径可以概括为1）基于现有客户现有需求的软件产品做版本升级收入，如D&A研发与业务生成平台、决算报表大厅两大项目；2）不断扩大已有产品的客户安装基础，如行政事业单位资产管理系统、政府直补一卡（折）通管理信息系统两大项目；3）基于现有的客户安装基础，不断挖掘客户的新需求，积极扩充自身产品线，如商业智能套件项目。 盈利预测与估值：我们预测公司2009年-2011年公司实现每股收益分别为0.96元、1.29元和1.64元，结合可比软件上市公司的估值，我们给予久其软件26-28倍的估值，询价区间为24.96-26.88元。 |
