| 1．事件 国家发展改革委员会公告，从2009年年7月29日开始，国内航油价格出厂价格每吨下调280元，这是国家发展改革委员会从2009年下半年开始确定每月底调整成品油价格以来第二个月调整成品油价格。 2．我们的分析与判断 国际石油市场价格水平对于我们运输行业关系重大，特别是对于航空业的关系特别重大，我们重点分析国内航空燃油调整对于航空行业和公司的影响，同时对国际石油价格趋势以及对于航空业的影响进行分析。 （1）本次国内航空燃油下调的影响。 本次国家发改委调整国内汽油、柴油和航空燃油价格，说明从2009年下半年开始的每月底成品油价格改革的新方法已经进入正常程序，中国成品油市场已经与国际市场密切关联。按照目前中国航空市场每年消耗航空燃油1050万吨和80%属于国内航线的比例计算，下调航空燃油每吨280元，中国航空业将减少航空成本24亿，其中南方航空、中国国航和东方航空每年将分别减少成本7.17亿、3.92亿和4.62亿，扣除25%的所得税以后，相当于折合每年分别增加每股净利润0.079元、0.026元和0.052元。这样分析，就是向这次航空燃油的小幅度调整，就将对于航空公司净利润产生这样的影响，如果国际石油价格大幅度波动，对应的国内航空燃油调整幅度将相应增加，对于航空公司经营产生的冲击幅度将大幅度增大。 （2）下半年航空燃油价格将高于上半年，航空成本压力还是比较大。 2009年上半年，由于国际石油价格大幅度下降，国内航空价格同比下降了45%以上，由于航空燃油占航空成本的比例比较高，最高达到45%，航空燃油大幅度下降就大幅度降低了航空成本。2009年上半年中国的航空公司的毛利率大幅度上升，从2008年的平均8%的水平上升到2009年上半年的16%左右，毛利率平均上升8个百分点，几乎上升了一倍。2009年上半年，航空燃油大幅度下降对于中国航空公司贡献比较大。 值得我们关注的是，2009年下半年航空燃油的趋势。从2009年下半年刚刚开始的7月初，国家发改委调整国内航空燃油出厂价上涨每吨1030元，本次下调每吨280元，仅仅相当于上个月上涨的1/4幅度，上半年国内航空燃油出厂平均价格在4100元/吨左右，目前下调后国内航空燃油出厂平均价格还在5230元/吨，我们预计2009年下半年国内航空燃油出厂平均价格将在5200元/吨左右，由于国际经济形势初步好转，乐观的情绪支持国际市场石油价格再次开始进入缓慢的上升趋势，所以下半年石油价格将维持比较强势的趋势，我们上调国际石油价格平均价格下半年在65美元，对应国内航空燃油在出厂价格5200元，基本与目前水平相当，这样2009年下半年国内燃油价格就高于上半年每吨1100元，对于南方航空、中国国航和东方航空下半年比较上半年分别增加成本14亿、8亿和9亿，扣除25%的所得税以后，相当于折合下半年分别减少每股净利润0.16元、0.05元和0.10元。我们预计下半年航空行业平均毛利率将比较上半年下降2个百分点，就是14%左右水平。 从2009年初开始，国际石油再次进入一个新的6个月的上升小周期，石油价格从33美元上升到2009年6月初的73美元，而过去两周石油价格再次出现连续回落的趋势。从时间周期循环的理论分析，石油价格有可能再次进入一个下降小周期，时间大致为6个月左右，就是2009年下半年石油整理的可能性比较大；美元在连续4个月弱市后再次出现周期性强势迹象，导致大宗商品价格出现周期性调整的可能性开始增大。而石油就是属于最重要的国际大宗商品之一。 我们预计，长期分析大宗商品调整的周期将持续2-3年的时间，短期分析在未来6个月将出现小幅度调整周期，2009年下半年国际石油价格将在每桶45美元—75美元之间，全年平均价格在每桶60美元左右，比较2008年下降37%，国内航空燃油下半年有可能维持目前4700元/吨水平，这样平均每吨从2008年的平均7200元/吨下降到2009年全年平均4800元人民币/吨，平均下降幅度在30%左右。 3．投资建议 我们认为，受到航空业需求增速上升以及燃油成本总体下降的影响，航空公司2009年经营将出现一定的转机，中国政府分别向几个大型航空公司注入巨量资金，对于进一步缓解航空公司融资压力支持非常大，对2009年和2010年经营具有一定支持，国家支持旅游消费政策、航空市场的逐步恢复和燃油价格的相对低廉对于公司经营都是巨大的支持。 未来随着航空市场企稳和回升，中国航空业中长期潜力还是巨大的。我们预计公司2009年和2010年中国航空行业收入分别上升3%和6%，净利润将总体将进入全面盈利，经营进入良性发展轨道。我们维持行业评级为“谨慎推荐”。 |
