| 中报净利润同比增长28%，每股收益0.23 元，业绩略低于预期。公司09 年1-6 月实现营业收入18.22 亿元，同比增长11.3%，归属上市公司股东净利润2.3 亿，同比增长28%，折合EPS 为0.23 元，09 年一季度EPS 为0.18 元，二季度EPS 为0.05 元，上半年财政补贴的营业外收入对应每股净利润0.04 元，所得税冲回增厚中报业绩0.07 元，中报经营性业绩略低于预期。 收入增速未达预期，毛利率提升。公司上半年收入增长11%，与去年同期相比，直营收入增长较快，而加盟市场受环境影响，上半年对营运和发展的投入不够，新开店数量较少。但09 年5-6 月，终端消费情况有所改善，服装零售增速开始回暖，加盟商开店和拿货积极性提高。受原料成本大幅下降影响，上半年公司毛利率有明显上升，1-6 月毛利率回升至46.54%，同比增加1.6 个百分点。 店铺发展投入较大，销售费用明显上升。上半年公司销售费用率增加至31%，同比增加10 个百分点。09 年以来，店铺发展投入有较大增长，但由于大量店铺还处于前期设计和装修期或开业不久，因此效益还没体现。08 下半年为推动ME&CITY 的发展，前期品牌塑造和渠道网络建设投入较大。我们认为，销售费用率的上升，应辩证地看待，目前的投入是为了今后的成长性。 未来三年复合增长率34%，成长性好，估值低，维持增持评级。我们考虑到09 年受金融危机影响，公司内生性增长和开店增速可能会低于预期，先小幅下调09/10 年盈利预测假设。09/10 年内生性增长由10%分别降至5%和8%，开店数量也作调整，09/10 年的EPS 由0.80/1.17 元降至0.76/1.09 元，预计11年EPS 为1.37 元，三年复合增长率34%，公司未来成长性好。目前股价18.6元，对于09-11 年PE 仅为24/17/13 倍，估值仍较低，维持增持评级。 |
