| 公司业绩步入快速成长期，首次给予“增持”评级。我们预计公司09-11 年EPS 分别0.33、0.56、0.66 元，目前股价对应的PE 分别为31x、18x、15x，在可比热电公司中处于较低水平。酸刺沟煤矿投资收益改为权益法核算以及新建电厂投产将推动公司09-11 年业绩处于快速成长期，CAGR 有望达到27%，我们认为公司目前的股价被低估，给予10 年25 倍PE，对应目标价格为14 元，相比现价有40%左右的上涨空间，首次给予“增持”评级。 石景山热电厂是公司稳定的利润来源。由于地处北京市电力负荷中心，公司热电机组具有明显的区域优势和不可替代性，未来发电量有望维持在50 亿千瓦时左右，供热量随着供热面积扩大而逐年提升，预计09-11 年贡献净利润为1.64、1.77、1.88 亿，成为公司稳定的利润来源。 “酸刺沟煤矿+新建电厂”驱动业绩快速增长。酸刺沟煤矿持股比例提升至24%使得投资收益核算改为权益法，预计10 年有望贡献EPS0.13 元，其业绩将随着煤矿逐渐达产而不断提升。公司在建项目京科（1*30）、京泰（2*30）将于2010 年初全部投入商业运行，预计贡献EPS 在0.07 元左右。上述两方面因素将共同推动公司09-11 年业绩呈现快速增长态势。 股价表现的催化剂主要来自 09 年下半年北京地区发电量增速回升，酸刺沟矿业9%股权增持在09Q4 之前如期完成，公司新建内蒙电厂项目如期投产。 核心假定的风险主要是电力需求回升较慢导致公司机组利用小时显著低于预期，煤炭市场长期低迷导致酸刺沟煤炭销量及售价低于预期 |
