| 事件 日前，央行公布了6月份新增人民币贷款详细状况。 点评一、新增人民币贷款的结构动力何在？ 6月新增人民币贷款1.53万亿，同比增长34.44%，再度大幅超出市场预期，上半年累计新增人民币贷款7.37万亿。 从人民币贷款流向的部门投向来看，新增人民币贷款的结构动力何在？ 1.非金融性公司及其他部门贷款大增是最主要原因 （1）中长期贷款在增量贷款中占比50.84%，增量环比增加122%。其主要需求动力是6月份全社会固定资产投资增速环比继续加大，上半年全社会固定资产投资同比增长33.5%，较1-5月份增速继续上升。 （2）短期贷款在增量贷款中占比26.42%，增量环比增加17倍，我们认为难以确定其中是否包含为完成半年度指标所致的人为虚增成份。 2.居民户的中长期消费性贷款环比大增在增量贷款中占比12.31%居民户的中长期消费性贷款环比大增89.70%，主要与房地产市场火爆带来的居民中长期贷款需求的大幅增加有关。6月份销售数据大幅超出市场预期，单月量价齐升，上半年累计商品房销售面积达34109万平米，同比增长31.7％，增幅较5月份继续提升6.2个百分点，单月销售9465万平米，较07及08年同期分别增长40%及50%；商品房销售额和商品住宅销售额同比分别增长53.0％和57.1%，销售均价则继续呈现上升趋势，较五月份累计成交均价有所提升。 3.资产配置由低收益类债券向高收益类贷款迁移与此相对应，增量票据融资环比下降85%，增量有价证券环比下降17.25%。这表明，银行业资产配置由低收益类债券向高收益类贷款迁移。 二、预计下半年新增贷款绝对数额仍将较大 基于贷款增长的结构动力以及货币政策前瞻，我们维持下半年新增贷款可能在1.8万亿元左右、全年新增8.5～9万亿元的判断。 1.政策展望央行近日召开年中工作会议，其下阶段工作基调仍为“保增长、扩内需、调结构”，适度宽松货币政策基调并无变化。在目前消费出口不振情况下，经济增长严重依赖基建投资和房地产，也就是严重依赖贷款，如果贷款收缩，将把刚开始复苏的经济打回原形。 另一方面，货币政策将出现微调。由于经济快速回升，2季度GDP环比折年率达到16%，维持过度宽松货币政策的必要性下降，同时过度宽松的货币政策导致将导致未来通胀。 2.领先指标仍显示投资将继续保持强劲增长1至6月份，全国新开工项目计划总投资73830亿元，同比增长增长87.3%。增速比1至5月份（95.9％）减缓8.6个百分点，但增速仍高，显示未来数月基建项目将带动整体投资保持强劲，从而将继续拉动非金融公司部门中长期贷款大增。 3.房地产消费信贷需求仍较旺盛货币政策整体基调依然宽松，房地产消费对经济复苏起着关键作用，因此房价上涨趋势难以改变，从而导致房地产消费信贷需求仍较旺盛。 三、对银行板块影响及投资建议 通过贷款增长的动力特征分析，我们更加坚定认为，下半年新增贷款绝对数额仍将较大，流动性仍将相当充裕，维持此前新增贷款判断。我们继续维持银行板块的“增持”评级。 下半年的银行板块中的首选组合仍为： 经营风格较为进取、市场贝塔值较大的兴业银行；09年预期贷款增速较高，且可能因公司控制权发生转移而产生市场溢价的深发展；市场估值水平较低的民生银行与浦发银行；受益于地方投资增速加快的北京银行。 四、风险 银行业盈利及信贷质量不及预期；货币政策突然大幅紧缩。 |
