| 中国证券网消息 国信证券：辰州矿业(26.82,1.43,5.63%)中报点评 维持“推荐”投资评级 国信证券28日发布辰州矿业（002155.sz）中报点评，维持“推荐”投资评级，具体分析如下： 1、第二季度实现每股收益0.08 元，环比增长653% 上半年公司实现销售收入66，147.96 万元，同比减少2.71％；营业利润5，170.87万元，同比减少50.52％；利润总额4，862.84万元，同比减少52.56％；净利润 3，237.97 万元，其中归属于母公司净利润3，647.99万元，同比减少54.56％。实现每股收益0.07元。 但公司第二季度业绩环比出现暴增。第二季度公司实现销售收入37，686 万元，环比增长32.41％；营业利润5，953万元，环比增长861.24％；利润总额5695 万元，环比增长784.48％；净利润 4095 万元，其中归属于母公司净利润4453万元，环比增长653.17％。特别是，公司第二季度单季综合毛利率上升至历史高点的42%。 2、黄金业务为公司业绩带来稳定增长 2009 年上半年，公司共生产黄金2，057.58 千克，同比增长91.24％，其中矿产金1，280.79千克，同比增长84.51％，冶炼金776.79 千克，同比增长103.48％；共生产锑制品7，952.64 吨，同比减少7.96％，其中精锑3，015.25吨，同比减少25.40％，氧化锑4，937.39 吨，同比增长7.36％；共生产仲钨酸铵868.85 标吨，同比减少6.25％。 从公司利润构成来看，由于2008 年第三季度以来，精锑、三氧化二锑以及仲钨酸铵价格的暴跌，而黄金价格维持在高位震荡，这导致2009年中报期间，公司黄金的销售收入与销售利润在公司的销售收入与销售利润中占比分别达到59.3%和69.3%。 从公司毛利率变动情况来看，2009 年中期公司平均毛利率达到31.30%。黄金毛利率比上年同期下降4.77个百分点至36.58%，主要是黄金销售均价同比下降2.14%，矿产金同比增长比例低于冶炼金增长比例。但黄金毛利同比增加，主要是自产量同比增加586.63 千克。 锑制品毛利率比上年同期增加0.34 个百分点至17.18%，主要是自产精锑比例同比增长28.19%。氧化锑毛利率比上年同期下降1.51个百分点至15.57%，主要是产品销售均价同比下降31.51%。 仲钨酸铵毛利率比上年同期下降16.83 个百分点至34.36%，主要是产品销售均价同比下降31.77%。 总的来说，上半年在锑和钨业务尚不景气的状况下，黄金业务稳定了军心。而且，未来随着公司黄金储量与自产黄金量的增长，黄金业务将为公司业绩带来了持续稳定的增长。 3、太阳能超白玻璃拉动锑消费，09 年锑价暴涨65% 七月以来锑锭价格上涨31.83%至40000 元/吨，今年以来上涨65%，离历史高点43050元/吨仅一步之遥。国信证券认为，正因为锑不是期货品种，其价格变化基本反映了供需关系变化。 锑供需平衡正被太阳能快速发展所打破：锑价是所有有色金属价格中最接近去年高点的品种，其主要原因就是供应受到严格限制，而需求得到快速扩张，从锑资源的现状和太阳能的发展前景来看，锑价上涨这种趋势将会持续下去。 供应：中国是世界上主要的锑产出国，目前国家对锑资源采取保护性开采政策，2010 年6 月30前暂停锑矿采矿权与探矿权的审批；对锑矿产量实行指令性计划，2009 年全国计划锑金属产量是6.5 万吨。公司锑金属产能2 万吨，是全球第二大锑供应商。 需求：从锑的用途来看，目前世界锑产品70%用做纺织/塑料中的阻燃剂，其次有少部分用于超白玻璃生产的添加剂（澄清剂），再次是作为合金添加元素。目前国内市场对锑需求的增加速度远远高于发达国家需求的增长速度，每年5~6万吨的消耗数量已经让中国成为世界上最大的消费国。如果酝酿之中的《阻燃法》一旦进入实质性阶段，对中国自身锑消费的影响将更不可估量。随着中国消防安全标准与国际标准接轨，阻燃剂用锑将成为国内锑消费的热点。 同时，由于太阳能在全球已经进入高速发展时期，超白玻璃也出现快速了快速发展势头（这从金晶科技(16.81,0.46,2.81%)和南玻的超白玻璃近年快速增长可见一斑），超白玻璃需求大增势必导致锑消费大增，必然的结果就是锑供需平衡被打破，锑价上涨也就成为必然。 第[1] 4、锑、钨价格的快速回升为公司未来业绩增长提供足够的弹性 2009 年5 月，公司以零价格按承债方式对湖南安化渣滓溪锑矿的经营性资产进行兼并重组。该矿目前已具备年产2，500吨精锑的冶炼、深加工生产能力，所产“华峰牌”精锑属国家优质产品，并荣获湖南省名牌产品称号，是商务部锑品出口供货资格认证企业，国家重点锑品生产基地。 未来三到五年内，辰州矿业将根据渣滓溪锑矿的资源状况投资13，300多万元，对渣滓溪锑矿现有井下开拓和采选冶系统进行技术改造，加大深边部的探矿力度，逐步使渣矿达到年产锑品5，000 吨，钨品500标吨的生产能力。这对公司锑、钨业务和利润将形成一定的支撑，产品自给率将有所提高，进一步提升公司在锑品行业的市场地位。 公司锑完全成本控制在2.4 万元/吨，假设公司下半年锑产销量为1 万吨（含5 月份收购的渣滓溪锑矿的2500 吨产能的产出），锑均价为3.6万元/吨，则锑产品下半年贡献的净利润可达1 亿元左右，约合EPS0.20 元。假设2010 年锑均价仍然保持3.6 万元/吨，产销量2 万吨，则锑贡献EPS约0.40 元。锑均价每变动10000 元/吨，EPS 约变动0.30 元。 此外，近期钨价也出现了回升态势，未来随着全球经济的进一步回暖，小金属品种的价格理应出现较大幅度的补涨。 长期而言，鉴于锑和钨是我国具备资源优势的小金属品种，资源的稀缺性决定了其极高的战略价值，可以说，两种产品的发展前景均是乐观的。而公司在锑和钨产品上的高资源自给率，也决定了其将充分享受未来行业复苏所带来的超额利润。锑、钨价格的快速回升为公司未来业绩增长提供足够的弹性。 5、盈利预测调整：2010 年业绩将实现突破 国信证券调整公司2009 年~2011 年的每股收益分别为：0.40 元、0.92 元和1.25 元。具备良好的确定性增长趋势。 敏感性分析显示： 2009 年，金价每变动10 元/克、锑锭价格每变动1000 元/吨、APT 价格每变动1000 元/吨，将影响公司每股收益0.05 元。 2010 年，金价每变动10 元/克、锑锭价格每变动1000 元/吨、APT 价格每变动1000 元/吨，将影响公司每股收益0.06 元。 2011 年，金价每变动10 元/克、锑锭价格每变动1000 元/吨、APT 价格每变动1000 元/吨，将影响公司每股收益0.07 元。 6、维持“推荐”投资评级 基于对公司的黄金资源储量稳定增长的信心，前次推荐时公司国信证券倾向于用国际上流行的P/NAV 对公司进行资源估值，根据P/NAV的估值结果，国信证券认为公司的合理价值区间为35~40 元。 短短一个月的时间，随着锑价的V形反转以及钨价的止跌回升，已经为公司未来业绩的大幅度提升提供了足够大的弹性，而黄金资源储量和自产黄金量的稳定增长则将为公司未来的业绩锦上添花。按照国信证券预测公司2009年~2011 年的每股收益分别为：0.40元、0.92 元和1.25 元，同时基于公司金、锑、钨三种产品特殊性，国信证券认为给予公司2010 年35倍PE，2011 年30 倍PE 具备相对合理性，则公司合理价值区间为32~37.5 元。维持“推荐”投资评级。 上一页第 国信证券：新华都中报点评 维持“推荐”评级 国信证券28日发布新华都（002264.sz）中报点评，维持“推荐”评级，具体分析如下： 09 年上半年，新华都实现营业收入15 亿元，同比增长31%，实现净利润4040 万元，同比下降7.4%，对应每股收益0.38元，基本符合国信证券的预期。09 年中期，公司拟对全体股东按每10 股派息4.50 元（含税）。 业绩回顾：走出一季度的“冰点” 二季度，在CPI 企稳、次新门店逐步成熟等因素的推动下，公司收入增速明显提升，成本、费用率明显改善，进而推动公司业绩重回快速增长通道，09年二季度，公司收入、净利润分别同比增长35.2%、25.8%，较一季度的27.6%、-30.3%有明显提升。 业绩展望：公司重新进入高速增长通道 下半年，随着CPI 筑底回升，公司内生收入增速将有所改善，次新门店逐渐成熟，将推动公司业绩较快增长。 公司推出A 股最严格股权激励，收入、净利润连续5 年增长分别不低于31.6%与28%，按照股权激励目标，公司09年下半年业绩增速有望达到100%以上，2010 年上半年受益经济环境改善、以及基数较低，预计亦可实现50%多的增长。 维持盈利预测 国信证券维持盈利预测，预计公司2009-2011年营业收入分别增长41.1%、32.4%、34.0%，净利润分别增长31.5%、29.8%、30.6%，对应每股收益分别为0.79 元、1.03 元、1.34元。 合理价值在35—40 元/股之间，维持“推荐”评级 按照国信证券的盈利预测，如果5 年后（2013 年），给予25 倍PE，那么按照15%的收益率计算，目前合理股价为35元，再考虑到公司的高分红（预计每年在40%左右），那么公司的合理股价在35—40 元，维持“推荐”评级。 上一页第 国信证券：瑞贝卡中报点评 维持“推荐”评级 国信证券28日发布瑞贝卡（600439.sh）中报点评，维持“推荐”评级，具体分析如下： 1H2009 EPS 0.096 元，低于预期 2009 上半年公司实现收入7.55 亿元，同比增长2.7%，实现净利润5922 万元，同比下降44.6%，实现EPS 0.096元，低于国信证券预期（0.14 元）的差异为管理费用同比飙升201%，管理费用净增加折EPS 约0.04元（30*0.85/616），中报解释为“本期发生的技术开发费、社会保险金等费用较上年同期大幅增加所致”。 工艺发条价格低位徘徊致综合毛利率同比下降3.3 个点 受金融危机对美国发制品中高端产品消费比例下降影响，4Q2008我国发制品出口美欧人发制品价格一度大幅下滑，1H2009人发制品出口均价同比下降23%，成本方面则受人发存货滞后影响，公司人发制品上半年毛利率为16.24%，同比下滑7.5个点，毛利率水平回复到2005 年中期水平。工艺发条毛利率大幅下滑导致综合毛利率同比下降3.3 个点到22.89%。 返璞归真做实基数，轻装上阵迎接发制品消费回暖 随着美国消费信心的恢复，国信证券认为公司出口美国发制品价格环比逐月回升，全面出口美国市场下滑幅度有望收窄到5%左右。 随着非洲经济企稳对尼日利亚汇率的回调，全面非洲市场仍有望达到30%左右增长。根据公司生产和出口计划，国信证券预计公司存货消耗将在3季度基本完成。随着化纤发丝项目的逐步达产公司化纤假发毛利率有望继续提升。 风险提示 尼尔利亚和加纳项目的政治风险。 合理价值在9 元~11 元/股，维持“推荐”评级 公司国内网络扩张期费用开支高于国信证券预期，出口人发制品高端比例回升慢于预期，国信证券调低公司2009 年业绩17%至0.35元，预计2010年净利润增长32%，EPS 0.47 元，公司合理价值为9-11 元，维持“推荐”评级。 上一页第 国信证券：恒星科技非公开增发预案点评 维持“推荐”评级，6-12月目标价17元 国信证券28日发布恒星科技（002132.sz）非公开增发预案点评，维持公司“推荐”评级，6-12月目标价格17元，具体分析如下： 恒星科技发布非公开增发预案，拟发行不超过4000 万股，发行价格不低于9.21 元，募集资金净额不超过3.232 亿元，用于投资2万吨/年高等级子午轮胎用钢帘线扩产项目(2.532 亿)并补充流动资金(0.7 亿)。 国信证券评论如下： 项目投产后钢帘线产能规模将再增长50% 由于我国汽车产量和保有量不断提高，子午轮胎在汽车配套市场和替换市场长期保持旺盛的需求，直接带动了钢帘线需求的增长。公司抓住我国汽车工业快速发展的良机，在今年年初新投产了一条的钢帘线生产线，产能规模累计已经达到4万吨，同比增长100%，但仍然难以满足日益增长的市场需求。此次公司募投2 万吨/年的钢帘线生产线，若2009 年底开始建设，按12 个月工期计算，则2010年底或2011 年初公司钢帘线产能规模将达到6 万吨，再增长50%，有效缓解公司目前的产能瓶颈。 产量上，按照公司生产线的投产时间测算，国信证券预计2009 年公司钢帘线产量在3 万吨左右，同比增长50%；2010年第二条生产线完全投产，产量达到4 万吨同比增长33%；2011 年募投项目投产，若当年能够顺利达产，则产量将达到6万吨，同比再增加50%，实现产能规模的爆发式增长。 股本增加16.35%，每股净资产增加23%，项目投产前EPS 有所摊薄，投产后将增厚6.7% 增发完成后，公司股本将从2.44617 亿股增加到2.84617 亿股，增加16.35%；净资产从7.49 亿元增加到10.72亿元，增长43.18%；每股净资产从3.06 元增加到3.77 元，增长23.06%。由于项目投产需要1 年左右的时间，投产前公司EPS 面临一定的摊薄。 钢帘线是公司毛利率最高的产品，在2008年市场急剧波动的情况下，公司钢帘线毛利率仍然达到了26.27%，远高于其它产品，新项目投产后将明显增加公司业绩。根据测算，新钢帘线建成投产后，年新增销售收入2.39亿元（不含税）合吨钢帘线售价11950 元；年新增税后利润5，386.5 万元合吨钢帘线净利润2693元，净利率22.53%，投资利润率28.4%。每股收益增厚约6.7%。 维持 “推荐”评级，建议参与增发 公司镀锌钢绞线正常毛利水平在18%左右，今年上半年公司主要通过压低产品价格来获取市场占有率，毛利率有所下降。但由于电网建设安全标准很高，镀锌钢绞线市场准入门槛较高，公司在获取市场占有率之后，依靠其技术优势和品牌优势，可恢复到正常毛利水平。按公司目前生产和销售情况看，公司下半年的业绩将明显好于上半年。 目前公司股价较最低增发价有近20%的溢价，最终增发价格将在取得发行核准批文后，根据发行对象申购报价的情况遵照价格优先的原则确定。假设公司今年能够顺利完成增发，则全面摊薄后公司08/ 09 / 10 年EPS 分别为0.27 / 0.49 / 0.76 元，2 年复合增长率60%。2011 年募投钢帘线投产、PC钢绞线也全面投产，公司业绩有望进一步提高。国信证券维持公司“推荐”评级，6-12月目标价格17元。目前公司处于快速成长阶段，建议参与增发。 上一页第 国信证券：双鹭药业(33.60,-0.51,-1.50%)中报点评 维持“推荐”评级 国信证券28日发布双鹭药业（002038.sz）中报点评，维持中长期的“推荐”评级，具体分析如下： 业绩增长23%，低于预期 2009 年1-6 月，公司累计完成营业总收入169，79 万元，同比增长6.79%；实现利润总额1.34亿元，同比增长25.83%；实现净利润1.18 亿元，同比增长23%。扣除金融投资公允价值和投资收益等非经常性损益后的净利润1.1亿元，同比增长10.23%。实现EPS0.48 元/股，低于国信证券的预期10%，幅度较大。每股经营性现金流0.39 元。 毛利率84.84%，同比略下降0.98 个百分点，销售费用同比下降4.33%，管理费用同比增长6.91%，财务费用仍为负——期间费用控制正常。 单季度波动大——09Q1 收入增长20.16%，而09Q2 收入下降1.99% 一季度在每年业绩中占比最小，07Q1、08Q1 的净利润仅占当年的13.8%、17.6%，基数较小，仅一笔1 千万的开票确认也会引起10个百分点以上的波动。一季度的收入20%增速主要还是基数较小的原因。 上半年贝科能销售受抑制 不考虑单季度的波动，上半年整体的收入增速放缓明显，一是和行业收入增速放缓情况一致；第二，国信证券认为主要还是贝科能这样的高价品种在上半年的销售受到了政策环境的抑制，同时，公司自己在高价品种上做了销售的主动收敛。贝科能上半年的销售是略有下降的，在原来有的销量较大的医院甚至停售近5个月，5 月中旬开始恢复，但恢复的初期在这部分医院尚不能完全恢复到高峰时期的销量。 下半年业绩将环比好转 1）是贝科能的销售开始恢复；2）其他二线品种多数有20~30%的增长，比较正常，目前公司希望能够在二线品种中做大几个，以减轻贝科能对整体业绩的影响，下半年会加大几个二线品种的销售力度；3）公司上半年对新参股按17.2的权益计入投资收益约250 万元。后续普仁鸿的合并权益有望扩大，且普仁鸿下半年的业绩可能会好于上半年。 下调业绩预测，维持“推荐”评级 国信证券认为贝科能销售增速放缓可能会持续一段时间，下调09~11 年EPS 至1.22、1.64、2.14元/股，下调幅度9%、4.6%、3.6%，净利润同比增长38%、34%、28%。目前2009~2010年的动态PE28X、20X，估值相对整个医药板块也较便宜。公司在主业连续两年翻番增长后，今年在政策环境上遭遇了明显负面影响而致增速大幅放缓。公司产品梯队丰富，现金充裕（账面现金3.9亿元），近期的一些产业投资如普仁鸿等也有望为公司带来持续增长的收益和协同效应，维持中长期的“推荐”评级。 上一页第 国信证券：长电科技(5.68,0.52,10.08%)中报点评 维持“中性”的投资评级 国信证券28日发布长电科技（600584.sh）中报点评，维持“中性”的投资评级，具体分析如下： 1H09 实现EPS0.2 元 公司1H09 实现营业收入9.6 亿元，同比下降24％；实现营业利润-2062 万元，同比下降126.5％；实现净利润-2586万元，同比下降144.56％。每股收益-0.035 元，基本符合国信证券的盈利预期。 未来IC 封装产品盈利能力将得到提升 从分产品的收入和毛利结构来看，分立器件总体上对于公司盈利的贡献比重持续高于收入占比。集成电路产品收入占比不断提升，但体现在毛利贡献上则出现了较大的波动。国信证券认为，一方面由于IC产品对于行业景气的波动更为敏感；另一方面，公司持续的产品创新，使得在产品结构提升上所做努力更多地体现在收入结构的变化上，在历史的盈利贡献上则体现并不明显。 基于公司对终端产品的开拓力度以及国信证券对半导体下半年温和复苏的预期，国信证券认为2H 公司IC 产品的盈利能力将得到提升。 下半年新产品业绩贡献可期 公司经营模式从OEM 逐步向品牌经营型转化，利用新技术向产业链终端电子消费产品延伸。为此，公司09年的销售重点放在发展终端客户、整机厂上。组建了专门的团队拓展SiP 产品的市场应用领域，加大销售新产品整体U 盘和CMMB的力度，提高其在整个销售产品中的比重。 盈利预测与投资评级 总体而言，基于对终端产品和IC 景气的预期，国信证券对公司下半年增长和盈利能力恢复从而扭亏并不担心，对2010年的增长和盈利能力的持续提升乐观；但对于终端产品的长期盈利能力持谨慎态度。预计公司09、10 年EPS 为0.07 元和0.15 元，对应PE分别为73倍和34 倍，已经过度反映了公司盈利能力恢复的预期。维持“中性”的投资评级。 上一页第 国信证券：航空动力(23.54,1.01,4.48%)中报点评 维持“中性”评级 国信证券28日发布航空动力（600893.sh）09年中报点评，维持“中性”投资评级，具体分析如下： 上半年受益国庆阅兵，航空发动机收入大幅上升 航空动力上半年主营业务收入为19.5 亿元，增幅达27.9%；营业利润7，713 万元，较去年同期增长3，078万元，增幅66.4%；归属于母公司所有者的净利润6，637 万元，较去年同期增加了2，598 万元，增幅64.3%。 三大主营业务增长不一：因国情阅兵交付增加，航空发动机及衍生品收入增至12.5亿元，增幅高达72.3%，但国信证券认为军品订单收入增长主要体现在上半年，下半年增幅将有所趋缓；因经济危机影响出口订单延期或取消，转包业务从6.0亿元降至4.4 亿元，同比降26.6%；非航产品实现收入2.3 亿元，同比增长46%。 业绩增长主要源于管理水平提升，期间费用大幅下降 09中期在营业利润率下降5.5%（其中航空发动机、转包业务和非航产品分别下降3.8%、9.0%和6.3%）的情况下，业绩增幅高达64.3%，主要是因为公司通过提升管理水平使得三费大幅下降。中报三费与同期相比下降3507万元，直接转化为营业利润的增长（增3078 万元）和净利润的增加（增2598 万元）。 非公开发行需经证监会审核，增发项目贡献利润仍需时日 公司5 月启动增发近期将上报证监会审核，本次增发项目将使公司三代机配套航空发动机生产能力扩大一倍，形成年产20 台QC280/QD280燃气轮机的生产能力，新增外贸转包生产能力8，000 万美元/年，并具备斯特林太阳能发动机批量生产能力基础。 国信证券看好增发项目前景，但是项目正式投产仍需要2-3 年。 维持“中性”评级 假设此次成功增发1.2 亿股，公司09-11 年摊薄后EPS 为0.36、0.49 和0.71 元，当前股价对应PE 分别为63、46 和32倍，国信证券看好公司长期的投资价值，但是国信证券依然认为公司短期估值偏高，因此维持“中性”投资评级。 风险提示 此次增发价格较高（18.75 元）且锁定期限一年，有可能影响增发的顺利实施。 上一页第 国信证券：华泰股份(14.14,0.66,4.90%)半年报点评 维持“推荐”评级和20元合理价判断 国信证券28日发布华泰股份（600308.sh）半年报点评，维持“推荐”评级和20元合理价判断，具体如下： 2Q09 盈利同比降44%环比增2.4 倍 公司上半年实现收入26 亿元，同比降23%；实现净利1.38 亿元，同比降54%；EPS 为0.25 元。其中2Q09实现收入15.8亿元，同比降18%环比增54%；实现净利1.07 亿元，同比降44%环比增243%；EPS 为0.195元，基本符合预期。上半年减值冲回和政府补助对盈利贡献明显。 2Q09 毛利率较快回升至16.8% 在产品跌价过程中最近三季毛利率分别为8.6%、12.4%和16.8%。毛利率上升原因一是原料库存影响减弱，成本下降；二是销量快速提高降低单位折旧。上半年公司上半年共销售纸品60.8万吨，其中新闻纸39.7 万吨，文化纸20.9 万吨，与1Q09 相比，2Q09 销量增长75%，其中新闻纸增47%，文化纸增147%，2Q09销量创历史季度新高。 经营效率提高 应收账款周转天数由上季的80 天下降至本季的61 天，存货周转由107 天降至63天，原料与产品完成去库存。随着经营性现金流的进一步改善，公司负债率由60.5%降至58.7%。 下半年盈利弹性将体现 下半年公司将不再受制于高价库存原料的影响，在行业存量产能缩减背景下，地产与汽车销量上升将增加广告投放，进而增加新闻纸用量，因新闻纸行业景气谷底回升明年登顶，7月份开始的提价将会延续；本月正式投产的25 万吨烧碱项目预期也将增加盈利（其原有20 万吨项目上半年取得了31.5%的毛利率）。 维持“推荐”评级 维持公司2009~2011 年EPS 分别为0.87、1.17 和1.21元的预测，维持“推荐”评级和20元合理价判断。 |
