| 中国证券网消息 申银万国：烟台万华(17.88,-0.04,-0.22%)：中报点评 维持“增持”评级 申银万国28日发布烟台万华（600309.sh）中报点评，维持“增持”评级，具体分析如下： 中报业绩下滑，幅度符合预期。1H09 实现收入27.5 亿元，净利润5.02亿元，分别同比下滑34%、49%；EPS0.30元，与申银万国前期《化工公司中报前瞻》预期的0.30 元一致。其中扣除非经常性损益EPS 为0.20 元。 2 季度主业环比好转。2 季度收入环比增长27%，估计1 季度销量约8 万吨，2 季度销量约11万吨；综合毛利率环比从24%提升至32%，毛利率恢复至较好水平。上半年聚合MDI 毛利率22%，纯MDI 毛利率44%。1 季度主营EPS 约0.05 元，2季度主营EPS 约0.15 元。2 季度经营也呈逐月好转态势。 MDI 开工和销量处于满负荷水平。目前烟台、宁波装置均满负荷生产，预计单月销量4万吨以上，开工及销量正常。尽管毛利率维持在30%左右，但售价下跌降低了单吨毛利。近期苯胺价格上涨，公司作为国内最大苯胺用户，实际结算价格波动小于市场价，对毛利率影响较小。 期待MDI 价格随需求反弹带来盈利弹性。以目前50 万吨/年名义销量计（权益销量约42.5 万吨），1000 元MDI含税均价影响EPS 约0.19元。如果10 年宁波30 万吨项目投产，弹性将进一步增大至0.28 元。价格反弹的驱动因素来自于需求增长，目前聚合MDI 随冰箱等需求恢复增长，纯MDI增长相对不明显。 维持增持。维持09-10 年EPS 预测0.81 元、0.94 元，对应PE22 倍，19 倍；考虑MDI 逐季环比好转趋势及市场整体估值提升（5月以来跑输指数近40%），维持“增持”评级。 第[1] 申银万国：冠城大通(15.85,-0.10,-0.63%)中报点评 维持“买入“评级 申银万国28日发布冠城大通(600067.sh)2009年中报点评，维持“买入“评级，具体分析如下： 冠城大通今日公布2009 年中报，公司实现营业收入总额15.82 亿元，同比减少27.56%；归属于母公司股东的净利润9425.7万元，净利润较上年同期减少22.77%；实现基本每股收益0.15元。公司业绩基本符合预期。公司上半年主营业务中，房地产依旧是利润的主要贡献来源。上半房地产收入占公司收入的比重为47%，主营业务利润贡献比重为87%。房地产结算面积为7.2万平米，其中冠城明敦道项目为4.3 万平米，苏州冠城宏业为2.4 万平米；漆包线业务销售额虽大幅下滑，但营业利润率比去年同期增加1.06个百分点，由此使得该业务对公司整体业绩的拖累有所降低。 上半年，公司销售回款良好，负债率情况大幅改善，若配股顺利完成，公司发展速度有望进一步提升。公司上半年销售状况良好，下半年部分产品的售价有望超预期。2009年1 月，公司推出明敦道A3/A6/A8 住宅共967套，截至6 月30 日，销售率近乎100%；销售的好转使得申银万国对8 月份即将开盘的太阳星城B区的去化速度和销售价格持有较强的信心，预计该项目售价有望超过20000 元，较申银万国前期17600元的价格再上调10%。随着公司产品销售情况的大幅好转，公司负债状况也得到大幅改善。截至2009年中报，公司资产负债率降至77.2%（左轴），净负债率降至130%（右轴），接近公司历史最低水平。此外，公司此次公告下半年计划实施配股方案，拟10 配3股，配售1.83 亿股，募集资金不超过16 亿元。若融资计划顺利完成，公司现金流和净资产有望得到进一步增强，为未来加速开发和获取资源提供保障。 上调09 年、2010 年、2011 年的盈利预测0.6 元、1.37 元和1.61 元，公司每股RNAV 至11 元，目前股价对应公司2009年和2010 年的PE 为26 倍、12 倍和10 倍，对应RNAV 为1.6倍。申银万国认为冠城大通可售资源丰富、布局合理，业绩增长确定并且在行业中较为突出，且具备获取土地资源的优势和能力。申银万国维持冠城大通“买入“评级。 上一页第 申银万国：华泰股份(14.14,0.66,4.90%)中报点评 维持“增持”评级 申银万国28日发布华泰股份（600308.sh）中报点评，维持“增持”评级，具体分析如下： 中报业绩符合预期。2009 年上半年公司实现营业收入26.09 亿元，同比下降22.63%；（归属于母公司所有者的）净利润1.38亿元，同比下降54.37%，完成基本每股收益0.251 元，基本符合此前预期（0.255 元）；每股经营活动产生的现金流量净额为0.59 元。 二季度销量明显提升驱动收入环比明显回升。公司2009 年第二季度实现营业收入15.81亿元，环比增长达54%。主要纸种销量明显提升成为主要原因，上半年产销率达116%。这也有效的消化了企业的产成品库存，公司年中的存货账面余额也明显下降。 伴随大量低价原材料的使用，毛利率继续回升。如此前报告预期，随着二季度大量低价原材料的使用，尽管二季度纸张均价较一季度仍呈现一定下降，但公司毛利率继续回升，由09年一季度12.42%上升至二季度的16.8%。 补贴收入大幅增加构成盈利环比回升的重要因素。此外，公司期间费用整体稳定，利率下降及偿还部分贷款使财务费用有所下降。 化工业务毛利率回升较快，毛利贡献比有所提高。公司的25 万吨离子膜烧碱预计将于7 月底8 月初逐渐试产，化工对于公司业绩的贡献有望进一步提升。 新闻纸行业整体仍较为低迷，未来新增产能较少构成相对利好，但消化过剩产能和废纸价格回升压力仍存。 维持“增持”。申银万国预计公司2009-2010 年的EPS 分别为0.62 和0.7 元，当前股价13.48 元对应的09-10 年动态PE分别为22 和19 倍，PB 为1.9倍。基于公司突出的行业地位和良好的管理能力，有望在新闻纸行业整合中最终胜出，维持“增持”评级，建议继续关注公司的增发进程，化工业务及相关补贴款可能驱动业绩超预期。 上一页第 申银万国：瑞贝卡中报点评 维持“增持”评级 申银万国28日发布瑞贝卡（600439.sh）中报点评，维持“增持”评级，具体分析如下： 中报业绩略低于预期。公司2009 年上半年实现营业收入7.55 亿元，同比增长2.73%；（归属于母公司所有者的）净利润0.59亿元，同比下降44.63%，实现基本每股收益0.096 元，略低于申银万国预期（0.10 元）。 金融危机冲击影响仍在，主要产品收入增速差强人意。09 年上半年工艺发条收入4.34 亿元，尽管较08年下半年环比回升，但同比仍然下滑14.63%，而化纤发条实现收入为1.44 亿元，较08 年下半年略有下降，主要源自奈拉大幅贬值所致。 保持市场份额采取降价策略和外币贬值导致毛利率大幅下滑。09 年上半年工艺发条及化纤发条的毛利率分别为16.2%和38.9%，大幅低于08年下半年的25.5%和55.7%和08全年的24.4%和47.2%。工艺发条毛利率下降的原因主要系公司在金融危机冲击下为了保证北美等市场的份额采取降价策略，而化纤发条主要与非洲产品销售所在国货币奈拉大幅贬值有关。 费用高企是业绩大幅下降的主要原因。公司期间费用均呈现大幅上升，销售费用同比增加60.63%，主要源自开发国内市场广告、推广费用以及新增子公司费用增加，管理费用同比增加201.19%，主要由于公司技术开发费、社会保险金等大幅增加。此外由于贷款增加使财务费用也有所增加。 大量储备原材料和应收账款增加影响经营现金流。公司每股经营活动产生的现金流量净额为-0.08元，尽管较期初有所改善但依然不佳，其中原因除了此前提及的公司加大人发原材料储备外，也与应收账款大幅增加有关。 维持“增持”。由于本轮全球经济危机对于以外向型业务为主的瑞贝卡(9.17,-0.15,-1.61%)影响较大，且公司自产原材料项目进程较慢，申银万国下调公司09-10 年EPS至0.29、0.43 元，当前股价对应09-10 年PE 分别为33 和21 倍。维持前期观点，公司有望在09 年下半年逐渐走出低谷，维持“增持”评级。 核心假设风险：外部经济环境的继续恶化；化纤发丝项目收益低于预期。 |
