| 中国证券网消息 国泰君安：给予盐湖钾肥(63.18,2.53,4.17%)“增持”评级 国泰君安28日发布投资报告表示，给予盐湖钾肥（000792.sz）“增持”评级，具体如下： 印度钾肥谈判结果已明朗，CFR460 美元/吨成为印度2009年进口钾肥新的长单价，这一价格将对国际钾肥价格体系形成深刻影响，欧洲、美国供应商纷纷下调钾肥价格；中国港口价格上涨100 元/吨。 在印度2009 年进口合同价的吸引下，可预见国际现货价将继续下降，而价格的下降也将促进消费量的提升，有利于国际钾肥“去库存”。 钾肥价格预期明朗促使国内部分经销商开始采购，恰逢秋季用肥前复合肥企业采购来临，市场成交活跃度有所提升，由于复合肥企业钾肥库存普遍较低，预计三季度市场成交会进一步活跃。 考虑到公司开发的固矿液化技术日渐成熟，且现有技术能够达到60%的钾采出率，保守估计未来察尔汗盐湖可采出的钾将达到3 亿吨，开采年限将超过100 年。 除了钾以外，镁、锂、硼也是高价值资源。 2008 年公司投资数千万元，开渠引水5700 万立方进行固液转化，发现效果非常明显，固液在不断转化，百万吨固矿液化项目有望在2011年投产，届时公司产能将再增加50%，达到300 万吨以上。 盐湖综合利用项目一、二期项目将在今年、明年投产，2011 年有望开始贡献盈利。三期先导项目今年8 月开始建设。 吸收合并前，国泰君安测算公司2009-2011 年EPS 分别为2.63、3.27、3.74 元；吸收合并后，存续公司2009-2011 年EPS分别为2.08、2.56、3.01 元。近期化工股普遍上涨，拥有稀缺资源的公司2009 年PE 均达到30倍以上。公司坐拥察尔汗盐湖丰富资源，稀缺程度高且垄断度高，长期发展看好，给予“增持”评级。 第[1] 国泰君安：保险行业月报 给予行业“中性”评级 国泰君安28日发布保险行业月报，给予行业“中性”评级，具体分析如下： 投资收益率超越精算假设，业绩确定快速反转，结构调整改善明显，这些显然都是支撑保险股价的有利因素。归根结底，投资收益率与新单保费（即首年保费）是决定内涵价值与新业务价值的两大关键因素。 从投资收益率的角度来看，除非下半年股市出现超乎预期的大幅下跌，全年投资收益率超越精算假设基本已成定局。但是，下半年的投资收益率仍存在一些待确认的问题：虽然债券收益率近期有加速回升的趋势，但离此轮降息前的利率水平仍有较大差距。 下半年股市的涨幅很难超越上半年，因此年化投资收益率可能低于上半年。从保费增长的角度来看，国泰君安给结构调整加了分，事实上国泰君安也确实看到了标准保费的增速较大幅度地超越了规模保费。但是，国泰君安也不应该完全忽略掉一些不太乐观的迹象：规模保费的增速还在逐月下降中。 新单保费（首年保费）代表保险公司的新增价值，但国泰君安很少看到新单保费（首年保费）的增长数据，虽然公布的新单期缴增加明显，新单结构明显改善，但从规模保费的下降来看，国泰君安有理由相信，新单保费的下降幅度是比较大的。 总体上，全年投资收益率超越精算假设基本已成定局，标准保费的增速令人放心，业绩已经确定大幅反转，政策面仍旧吹着暖风，显然，保险股目前还看不到明显的担忧。但是，目前的估值也反映了精算假设中的长期投资收益率水平，并且给了一定的溢价，下半年年化投资收益率很难超越上半年；作为新增价值的核心保费指标，新单标准保费还是在朦胧中看不到真相。 因此，国泰君安给予行业“中性”评级。影响保险股走势的直观拐点，是净资产的变化趋势发生改变，在股市波动剧烈的阶段，就是股市快速上升趋势或下降趋势趋于平缓或发生逆转。在个股方面，国泰君安仍然重点推荐中国太保(27.90,-0.53,-1.86%)，目标价30元，H股发行可提供5元的估值上升空间；维持平安“谨慎增持”评级，目标价67元；国寿“中性”评级。 上一页第 国泰君安：证券行业更新报告 维持行业的“增持”评级 国泰君安28日发布证券行业更新报告，维持行业的“增持”评级，具体分析如下： 光大IPO 正式启动、招商IPO 也指日可待。较高的行业定位、较为活跃的市场氛围都决定了他们上市后将获得较高的新股溢价，届时获得30 倍甚至更高的PE估值是完全有可能的，这将会对现有券商股的估值形成强有力的支撑。国泰君安判断，光大和招商IPO 之日，也即券商股、特别是大券商估值提升之时。 交易额持续突破。上周日均交易额3309 亿元、创出530 后新高。7 月份日均2958 亿元、使得今年日均达2073亿元，同比增长51%。需要指出的是，虽然日均交易额已接近上轮牛市最顶峰，但明显不同的是，交易额增长更多的来自于流通市值推动、目前的换手率距上轮牛市仍有相当距离，这也说明交易额仍有较大增长潜力。下半年，来自新股发行、限售股解禁等的流通市值增量将达30%以上，这也将继续给流通市值增长、进而为交易额增长带来充分想象空间，交易额持续向上突破依然可期。 发行已经全面快速铺开。今年以来IPO 规模已达544 亿元，是去年全年的51.4%；发行速度已接近近3年来正常水平，同时，发审会重启、可转债和配股等公开再融资开始放行、创业板开始受理发行申请，这些都意味着股票发行工作已经全面铺开、并迅速恢复正常。预期2009年股票发行承销额可达2000 亿元，承销收入60-70 亿元、同比增长30%以上。同时，企业债券融资势头不减。2009 年来，企业债融资额已达2817亿元、高于去年全年16%；月均402 亿元，是去年的2 倍！下半年交易所债重启，将进一步助推企业债券发行额的迅猛增长。国泰君安认为，下半年，IPO和企业债券将双轮驱动承销业务进入景气高峰。 基于对市场持续活跃以及流通市值持续增长的预期，国泰君安将日均交易额假设由1800 亿元上调至2000亿元、对行业业绩的基本假设由(1800/2800)上调到(2000/3000)，各公司的业绩预期也普遍有10%以上的上调。 大券商弹性将明显增强，在券商IPO 和交易额突破、创新全面铺开的驱动下，投资价值凸现。随着行情的深入展开及IPO的重启，包括资产管理、承销业务、创新业务等在内所有业务的弹性都将显现，而大券商凭借资金规模优势，在自营、利息等上的弹性也将显露无疑，因此，下半年大券商的弹性将充分显现出来，而随着创新预期明朗，创新溢价也将逐步显现、并将成为提升券商的估值的重要因素。 维持行业的“增持”评级，依然推荐中信证券(37.36,0.98,2.69%)、广发三宝和海通证券(19.29,0.18,0.94%)，他们距离国泰君安的目标价仍有至少20%-30%的空间。而光大和招商IPO、交易额突破3000亿元、承销业务爆发等都是推动业绩和估值提升的催化剂。 上一页第 国泰君安：钢铁行业数据周报 维持行业“增持”评级 国泰君安28日发布钢铁行业数据周报，维持行业“增持”评级，具体如下： 随着近期钢价和产量的稳步回升，钢铁行业再次成为关注的焦点。工信部在上周再次明确提出钢铁行业产能过剩的问题，而商务部也发布产业安全报告，指出钢铁行业的产业成长性较差。这表明中央主管部门已经对钢铁行业存在的痼疾有着清醒的认识。在国家的重点关注下，可预计淘汰落后产能，兼并重组等钢铁行业结构性调整将进入加速期。 上周国内现货钢价持续稳步上涨，螺纹钢期货主力合约也再创新高，价格突破4100元/吨的关口。分品种来看，建筑钢材价格总体继续上涨；冷轧板受钢厂调价影响上周大幅上涨；近期随着机械用钢市场有所好转，中厚板价格也出现补涨态势。 上周铁矿石价格延续了上涨的走势，其中进口矿石进口价格整体上扬，主要是受到近期钢材市场价格大幅上涨、下游需求旺盛等利好因素影响。其中青岛港63.5%品味的印度矿含税车板价已经达到729元/吨，创下年内新高。随着海峡型新船交付渐入高峰，航运市场显现供给压力，上周海运费出现下调。国内炼焦煤及焦炭市场上周表现较为稳定，除部分地区出现上涨外基本保持不变。而进口煤资源较为紧张，外盘价格出现普涨态势。 流通市场总体库存继续小幅上涨。细分品种来看，除螺纹钢外其他库存连续上升。板材库存已经连续四周上升，钢厂开工率上升的确给国内流通市场带来供给压力。 上周钢铁板块略有下跌，走势逊于大盘，符合国泰君安之前“板块短期涨幅过高存在一定获利盘压力”的判断。后市方面，国泰君安认为建筑钢材需求强劲，板材下游需求逐步好转，出口情况也有望改善，钢价后续仍有上涨空间，板块也有继续向上的推动力，维持行业“增持”评级。建议继续关注低估值公司，如华菱钢铁(9.58,0.60,6.68%)、邯郸钢铁(7.54,0.41,5.75%)、唐钢股份(10.50,0.60,6.06%)、新兴铸管(13.73,1.25,10.02%)、安阳钢铁(7.03,0.64,10.02%)等。 上一页第 国泰君安：航空业数据周报 维持“增持”评级 国泰君安28日发布航空业数据周报表示，主要航线未来30天票价高位震荡，维持航空业“增持”评级，具体分析如下： 1、跟踪票价数据：国内各订票网站上未来一个最低票价的走势，重点跟踪国内运量最大的八条航线。未来30天，北京、成都、广州、深圳四大城市始发或到达的票价呈高位震荡或震荡上行态势，上海始发或达到的票价呈震荡下行态势。 2、油价走势。周五WTI 原油收于68.05 美元，周涨幅7.06%；新加坡航煤收于77 美元，周涨幅9.38%。目前新加坡航煤到岸价5000元/吨，与国内航煤出厂价持平。受近期国际油价反弹影响，月底附近航油出厂价下调的预期减弱。国泰君安判断，如果航油出厂价不下调，那么国内航线燃油附加费恢复征收的可能性将加大。 3、航空股市场表现。上周航空运输板块上涨1.48%，落后大盘4.27个百分点。其中，国航、南航、海航、东航、上航涨幅分别为6.16%、2.45%、1.75%、-6.62%和-7.44%。 4、关注7-9月旺季行情，维持航空业增持评级。作为趋势性投资品种，7-9月份行业需求、票价及客座率环比、同比大幅提升将成为航空股股价的主要驱动力量，旺季行情值得期待，维持航空业“增持”评级。 上一页第 国泰君安：华新水泥(25.39,-0.09,-0.35%)中报点评 维持“谨慎增持”评级 国泰君安28日发布华新水泥（600801.sh）中报点评，维持“谨慎增持”评级，具体分析如下： 2009 上半年实现收入32 亿、同增16%，净利润2 亿、同增4%，EPS0.49 元。第2 季度实现收入19亿（占上半年收入59%）、同增11%，净利润1.7 亿（占上半年净利润85%）、同增4%，EPS0.42 元。 2009 上半年襄樊二期4000t/d、秭归4000t/d 生产线建成投产，共实现水泥及熟料销量1136 万吨、比上年同期增加48万吨、增幅为4.4%，吨水泥平均售价248元（不含税）、比上年同期增加13 元。 上半年公司毛利率22%、同比增加0.5 个百分点，水泥毛利率22.7%、同比增加1.7 个百分点，混凝土毛利率增加1 个百分点。第2季度毛利率24.1%、同比增加1.8 个百分点、环比1 季度增加5 个百分点。 水泥及熟料板块中32.5 级水泥收入下降0.5%，毛利率25.6%、同比下降0.6个百分点；42.5级水泥收入增加29%，毛利率21%、同比增加5.5 个百分点。熟料收入下降44%，毛利率下降13 个百分点。 上半年三项费用率同比下降0.1 个百分点：营业费用下降0.2%、费用率下降0.9 个百分点，管理费用增加20%、费用率增加0.2个百分点，财务费用增加37%、费用率上升0.6 个百分点。 上半年营业外收入同比下降15%、主要因1 季度同比下降所致，营业外收入占利润 总额比由上年23%下降至16%、同比下降7个百分点。所得税同比增加421%、所得税率同比增加12 个百分点。 预期2009-10 年EPS1.38、1.18元（摊薄后），净利润同增21%、28%，增发摊薄后估值不算便宜、但鉴于公司优秀管理团队和能力，仍维持“谨慎增持”评级。价值趋向取决于水泥价格和大盘流动性。 上一页第 国泰君安：顺络电子中报点评 维持“谨慎增持”评级 国泰君安28日发布顺络电子（002138.sz）中报点评，维持“谨慎增持”评级，具体分析如下： 09 年上半年，公司实现营收1.40 亿元，同比增长27.19%。实现营业利润2952万元，同比增长23.73%。实现净利润2412万元，同比增长9.55%，对应的EPS 为0.20 元。 2 季度业绩延续回升趋势。在募投项目和新产品得以实施以及高端客户市场持续拓展的推动下，2 季度实现营收7894万元，同比增长29.88%。实现净利润1207 万元，同比增长11.30%，增速均较1 季度稳步回升。 片式敏感器件增长较好。受益于新品推广和销量快速增长，片式敏感器件实现收入1341万元，同比增长40.14%，收入占比上升至9.6%，毛利率同比上升达10.91个百分点；片式电感实现收入1.26亿元，同比增长25.44%，但受产品售价下滑影响，毛利率同比下降3.09 个百分点。 价格下降而成本上升影响业绩增长高度。整机产品价格持续下降对上游元件价格产生向下压力，电感和敏感器件售价均有不同程度下滑。虽然主要原材料价格同比有所下降，但目前价格已呈上升趋势，导致2季度综合毛利率环比下降8.58 个百分点至35.74%，未能同步于收入的增长。 期间费用率改善。在公司强化费用控制和规模效应有所恢复的情况下，2 季度期间费用率得以改善，销售费用率和管理费用率同比均有1个百分点的下降，环比分别下降0.5 和5.0 个百分点。 此前由于价格下跌和成本上涨等因素而推迟实施的片式压敏电阻扩产项目将于09 年3季度末达产。由于片式压敏电阻毛利率较高且销售较好，随着传统旺季的来临，其产能的释放将进一步助推业绩的成长。 作为出口比例近60%的外向型企业，公司07 年和08年汇兑损失占净利润比重分别达到3.7%和7.3%。为了应对汇率变动，公司拟进行外汇套期保值业务，这将有助于对冲汇率风险，增强公司业绩的稳定性。 国泰君安预期公司2009-2011 年销售收入分别为3.15 亿元、4.05 亿元、5.07 亿元；净利润分别为5108 万元、6537万元、7882 万元；对应EPS 分别为0.42 元、0.53元、0.65 元。维持“谨慎增持”评级。 上一页第 国泰君安：双鹭药业(33.60,-0.51,-1.50%)中报点评 维持“增持”评级 国泰君安28日发布双鹭药业（002038.sz）中报点评，维持“增持”评级，具体分析如下： 09 半年报：主营收入、营业利润分别为1.69、1.19 亿元，分别同比上升6.8%、8.25%，净利润1.18 亿元，同比增长23%，EPS0.48 元(一季度单季度0.19，二季度单季0.29 元)。ROE 14.3%，每股经营性现金流0.39 元。 从主导品种来看：贝科能在进入14 个省市医保之后，因为今年医改政策、医保目录调整尚不明确（基本药物目录至今不出，新的说法是要到11月份，随后再调整国家医保目录和地方医保目录）等因素影响下，国泰君安估计上半年收入超过8千万，但同比增速明显放缓。其他品种：立生素、欣吉尔约收入同比增长13%，1400万左右。欧宁收入增速约20%，但新产品欣复诺、立强、欣复同、立生平软胶囊正处于市场推广期，目前尚未对公司业绩产生影响。 为实现公司逐步向医疗服务市场延伸的规划布局，公司出资1020 万元合资设立了辽宁迈迪生物科技有限公司；在生产体系建设方面，公司出资1680万元人民币与新乡化纤(5.84,0.05,0.86%)股份有限公司共同设立新乡双鹭生物技术有限公司，为未来公司扩大乙肝、肿瘤及心血管等新产品的生产规模及控制价廉质优的原料资源奠定了基础；在营销体系建设方面，公司出资收购北京普仁鸿医药销售有限公司部分股权，加强了与终端医药商业企业的合作。 国泰君安认为：公司主要品种贝科能目前受到医保政策影响较大，还需观察下半年表现。因此国泰君安略微下调盈利预测为09 年、10 年EPS分别为1.14、1.45 元，目前股价34.11 对应09-10PE 分别为30、21 倍PE，维持“增持”评级。 上一页第 国泰君安：燕京啤酒(15.79,0.23,1.48%)中报点评 维持“增持”评级 国泰君安28日发布燕京啤酒（000729.sz）中报点评，维持“增持”评级，具体分析如下： 公司09 年上半年实现每股收益0.26 元，符合国泰君安之前的预期。公司上半年的营业收入、营业利润和归属于母公司的净利润分别为48.94 亿元、4.2亿元和3.18亿元，，分别同比增长18.98%，16.75%和25.05%。 公司啤酒销量和收入的增速都超过去年同期水平。由于今年没有了凉夏、地震和奥运会管制等负面因素的影响，公司今年上半年啤酒销量和收入增速较去年同期有较快的恢复和提升。啤酒的收入为45.6亿元，同增19%，总销量达到221 万千升（不含托管），同增14%，其中北京地区销量同增6.8%；传统优势地区广西、内蒙和福建的销量分别为40、26 和27万千升，分别同比增长11%、13%和8%；而广东和福建两大新开拓市场的销量继续保持高增长，分别达到63%和22%。 主品牌占比提高推升产品结构和吨酒价格的，从而推升公司的毛利率。09 年公司推进“燕京+漓泉、惠泉、雪津”的“1+3”品牌策略：09年上半年“燕京”主品牌的销量达到139 万千升，增速为22%，销量占比提高到59.4%；四大品牌的总销量达到211万千升，增速17%，销量占比提高到90.17%。毛利率较高的主品牌产品销量占比的提高推动了公司吨酒价格同比上升4.8%，毛利率的提高0.14 个百分点。 大麦价格下降尚未体现在上半年的成本中，期待下半年毛利率的提升。虽然公司上半年的大麦收购价格下降到200美元左右，但由于消化高价库存、大麦加工成大麦芽需要2-3 个月的周期等原因，大麦价格的下降大概在6月左右才开始体现在公司的成本上，预计下半年公司的成本下降幅度将加大，毛利率上升。 公司09 年重新获得15%的高新企业的优惠税率的可能性较大。公司近期公告其已经被列为北京市2009年第三批拟认定高新技术企业名单，并进入公示期，国泰君安预计其母公司09 年重新获得15%的优惠税率的可能性较大，公司全年的所得税率较上半年将会有所下降。 盈利预测和投资建议。国泰君安维持对公司09-11 年0.54、0.64 和0.73元的盈利预测，考虑到食品饮料行业估值的提升，国泰君安将公司的目标价调高到18元，维持“增持”评级。 上一页第 国泰君安：平高电气(18.43,0.45,2.50%)中报点评 维持“谨慎增持”评级 国泰君安28日发布平高电气（600312.sh）中报点评，维持“谨慎增持”评级，具体分析如下： 2009 年上半年电网用户招标总量下降导致平高电气产品交货期不均匀及部分用户建设进度放缓，2009 年上半年公司实现销售收入10.12亿，营业利润0.87 亿，归属于母公司所有者净利润0.85 亿，同比分别减少8.80%，25.45%和18.04%。实现上半年每股收益0.138 元。 上半年综合毛利率20.17%，同比下降2.37 个百分点。其中，断路器、隔离开关、封闭组合电器的毛利率同比分别变化-6.92、-8.22、0.04个百分点。产品毛利率下降主要原因为市场竞争导致产品价格下降。 合营公司平高东芝保持较高盈利水平，实现营业收入8.48 亿，贡献投资收益0.72 亿元，占净利润84.53%，占比较上年同期大幅提高。 销售费用0.68 亿，管理费用0.91亿，同比分别变化-10.32%，19.72%。管理费用高增主要由科技开发投入增加、百万伏项目折旧费用、“新平高”建设用地摊销及土地使用税等费用增加所致。 应收账款14.42 亿，存货7.28亿，同比分别增加4.63%，4.96%。随着公司“新平高”项目的推进、特高压产品预投等导致公司资金压力较大，上半年现金净流出2.05亿，同比大幅增长264.86%。 公司业绩下滑的主要原因为上半年电网建设需求减小，市场竞争加剧。而国网公司入主平高集团，增强用户与制造商的合作，预计未来相关资产注入的可能性增大，打开上市公司发展空间。此外，随着智能电网建设的启动，国内特高压产品的需求将在2010年之后全面放开。另一方面，俄罗斯电网改造，中美能源合作等国合作的机会逐步增多，平高电气作为高压开关设备龙头将受益明显。 国泰君安预计公司2009-2010 年EPS 分别为0.42、0.60 元，分别对应42.8倍、30.0倍市盈率，维持“谨慎增持”评级。 |
