| 投资要点： 1、自2009年国家税务总局4月29日出台《国家税务总局关于进一步加强税收征管工作的通知》，到7月23日，经历了大约3个月的时间，白酒消费税税基调整事情终于尘埃落定。 2、本次消费税税基调整体现了从严征收的意图：本次税基上调的幅度略高于市场之前50%的普遍预期，其中生产规模较大，利润水平较高的企业生产的需要核定消费税最低计税价格的白酒，税务机关核价幅度原则上应选择在销售单位对外销售价格60%至70%范围；另外已核定最低计税价格的白酒，销售单位对外销售价格持续上涨或下降时间达到3个月以上、累计上涨或下降幅度在20%(含)以上的白酒，税务机关重新核定最低计税价格。 3、从消费税占白酒营业收入的比重情况来看，消费税比重在15%及以上为老白干酒(21.68,0.46,2.17%)、伊力特(10.44,0.15,1.46%)、金种子酒(8.08,0.06,0.75%)；消费税比重在12%及以上的为山西汾酒(34.72,1.00,2.97%)、古井贡酒(24.40,-0.01,-0.04%)；消费税比重在5%-10%左右的是酒鬼酒(15.67,0.18,1.16%)、水井坊(17.98,0.23,1.30%)、沱牌曲酒(15.55,-0.07,-0.45%)、贵州茅台(156.80,3.69,2.41%)、五粮液(24.34,0.34,1.42%)、泸州老窖(32.09,1.19,3.85%)。 4、在我们重点关注的白酒公司中，受影响最小的是山西汾酒，其次为贵州茅台，然后是泸州老窖、五粮液。从目前的出厂价和零售价差，以及市场销售情况来看，最可能通过提价消化影响的是贵州茅台；而五粮液通过加速解决关联交易，提升股份公司盈利，在一定程度上也可减弱白酒消费税的不利影响；泸州老窖控股的华西证券预计在本年度将对公司盈利有较好的贡献。 5、2009年以来，白酒龙头企业累计涨幅远低于大盘涨幅，而白酒消费税从严征收的消息自4月底出台后，也经历了市场逐步消化的过程，随着四季度白酒消费进入旺季，以及通涨预期不断增强，白酒企业存在继续补涨的动力。维持行业推荐评级。维持重点公司评级不变。 |
