| 分析结论： 6月数据回顾：山西中小煤矿大幅复产，而内蒙、陕西增量不减。与此同时，整体需求的恢复仍在缓慢进行，6月份全国火电发电量首现年内正增长，生铁产量增速突破10%，水泥增势依旧。煤炭供需双向增长，但力度各有不同，因此我们看到煤价在平衡过程中重新调整——其中动力煤及无烟煤价格略跌，炼焦煤稳中略涨。 8-9月煤炭供需形势及景气度判断：以需求为先导，我们认为3季度火电同比增长速度有望继续加速，电煤需求将继续好转，但生铁产量6月份已经突破4700万吨，后续增量难度较大；供应方面，山西经历过集中放量后，后续增量放缓，而内蒙地区受价格调节基金征收以及神华限制外运等因素影响，产量增长或受抑制。动力煤景气在需求带动下上升，而焦煤景气度基本维持。无烟煤需求转入相对淡季，景气度稳中走低。 重要信息回顾： 原煤产量大幅增长“三西”放量步入高潮：6月份，全国原煤单月产量已经超过2.6亿吨，同比增加15.9%。6月份山西省煤炭产量已经达到5797万吨，环比5月份又增加近900万吨。内蒙单月产量已经达到5827万吨，同比增速约近33%；陕西煤炭产量接近3000万吨，同比增速超过20%。 港口调出开始增加需求提振正在展现：秦皇岛7月铁路调入量为57万吨/日，环比6月减少6万吨/日；而港口发运量为61万吨/日，环比6月增加4万吨/日。6月份，煤炭铁路发运量达到10959万吨，同比降幅收窄至0.4%；港口发运量为3795万吨，同比下降15.9%，较上月发运量减少6%。 火电首现年内正增长钢铁生产依然火热：6月份日均发电量已经达到80亿千瓦时/日，同比增长3.7%，这是年内日均火电发电量首现正增长。1-6月份累计生铁产量接近2.6亿吨，同比增长11.2%，单6月份日产量已经高达158万吨/天，环比5月份日产量又大幅提高8个百分点。 进口继续涌入沿海供需格局仍有危机：6月份单月煤炭进口量为1607万吨，1-6月累计进口量已达到4827万吨，较去年同期增长126%；而出口量继续萎缩至114万吨，累计出口总量为1167万吨，较同期萎缩超过5成。 动力煤价止跌企稳炼焦煤价部分上涨：近期大同5500大卡坑口动力煤价格跌至400元/吨（不含税价格）；古交地区主焦煤价格稳定在780元/吨，但临汾地区肥煤价格自年内最低点的700元/吨，上涨至760元/吨；块煤价格自旺季高点900元/吨下跌至830元/吨。 动力煤仍有望获得超额收益：我们依然坚持6月观点，更为看好动力煤相关的品种，如中国神华、兖州煤业、中煤能源、国投新集等，一方面缘于景气度改善，另一方面也缘于更为突出的估值优势。炼焦煤或许仍将受到“趋势派”的喜爱，但是我们提请投资者关注炼焦煤的相对PB水平已经处于历史最高点，炼焦煤的良好预期或已在股价中充分反映，建议投资者逢高减持。 |
