| 军需民品交付延迟，铝业预付款计提影响仍显著 中报西飞国际营业收入 2.08 亿元，同比下降51.01%；营业利润-7505 万元，较上年同期减少24,018.24 万元；实现归属于母公司的净利润-5333 万元，较上年同期减少19,129 万元，同比下降138.65%，中报EPS 为-0.02 元。 业绩下降主要原因为：（1）受金融危机影响，新舟60 飞机因印尼推迟接收致使上半年未如期交付。（2）受发动机等外部配套影响，军用飞机未能按计划交付，交付较去年同期有所减少。（3）西飞铝业公司（63.57％）预付山西振兴集团公司铝锭采购款余额12,600 万元未能按期收回，因此对其按70％计提坏账准备8,820 万元，致使当期归属于母公司的净利润减少5,607 万元。 下半年为交付高峰期，业绩将集中体现 我们认为客户延迟接收新舟 60、军用飞机延迟交货等问题在下半年将得以化解，下半年将是军需民品交付的高峰。预计09 全年业绩略有下降，但是2010 年后随着军品订单恢复以及新舟60、ARJ-21 订单增长，业绩将值得期待。 大飞机项目确保公司中长期发展 由于大型运输机和大型客机项目计划有所提前，预计大型运输机在2014 年有可能将列装部队，大型客机也将于2016 年交付使用，公司作为前者的总装厂以及后者主要生产单位，可确保公司中长期的增长。 考虑重组和流动性因素，维持“谨慎推荐”评级 除了内生性增长，西飞国际所属的中航飞机公司仍有陕飞、中航起落架、一飞院、西安航空制动等资产的注入可能，因此维持西飞国际“谨慎推荐”投资评级，预计09-11 年的EPS 为0.14（92x）、0.24（54x）、0.34（39x）。 |
