| 白酒消费税8月起从严征收，最低计税价格将提高到销售价格的50%以上。国税总局近期公布《国家税务总局关于进一步加强白酒消费税征管工作的通知》，并制定了《白酒消费税最低计税价格核定管理办法〈试行〉》。新规规定将重新核定计税价格低于销售价格70%的白酒企业，并将所有白酒企业的计税价格提高到销售价格的50%以上。该新政基本符合我们的预期，其实行将对白酒企业未来业绩有一定的负面影响。 白酒消费税从严征收对泸州老窖(30.27,-0.20,-0.66%)、五粮液(23.66,-0.10,-0.42%)业绩的负面影响较大；贵州茅台(150.53,3.53,2.40%)较小，山西汾酒(33.24,1.11,3.45%)基本不受影响。由于泸州老窖和五粮液大部分高价产品通过销售公司销售，计税价格与销售价格差距较大，预计计税价格提高到50%对两企业EPS的影响都超过10%；贵州茅台、水井坊(17.40,-0.21,-1.19%)和古井贡酒(23.90,-0.09,-0.38%)受新政的影响相对较小，低于10%；对于山西汾酒和老白干，消费税的从严征收对其业绩基本没有影响。 预计消费税从严征收政策的公布将是行业负面消息利空出尽的过程，下半年的提价预期和白酒消费量的回暖将推动行业股价上涨。由于消费税从严征收，最低计税价格上升，我们将调低部分白酒公司2009-2010年的业绩预测，但由于该负面消息自4月起就已经在行业内流传，且本次公布的新政与之前市场上的预期基本一致，预计下半年白酒的提价预期和消费量的回暖将推动下半年白酒股价的上涨。 贵州茅台：消费税的从严征收将影响其09-10年的业绩，但随着消费回暖和消费税计税价格提高消息的影响，6月以来贵州茅台市场终端价和批发价格都有较大的恢复，其下半年提价的预期逐步上升，提价预期和消费量回暖可能推动其下半年业绩的增长，维持增持评级。 泸州老窖：消费税从严征收将影响其09-10年业绩，但预计华西证券09年业绩较08年可能会有较大的增长，推动其业绩增长，维持对其的增持评级。 五粮液：五粮液通过设立合资公司将进出口公司的利润注入上市公司以弥补消费税从严征收对公司盈利的负面影响，09年业绩较08年仍有一定的上升，维持增持评级。 山西汾酒：山西汾酒是行业中为数较少的不受白酒消费税新政影响的企业，08年开始的消费体系改革将推动公司09-10年的业绩较快的增长，维持增持评级。 |
