| 事件： 博瑞传播（600880）(进入该股吧，新版行情)今日发布2009 年半年度报告，报告称，公司上半年实现营业收入3.9亿元，同比增长9.26%，营业利润1.49 亿元，同比增长22.91%，归属母公司所有者利润1.14 亿元，同比增长21.15%，实现基本每股收益0.31元。 结论： 公司上半年业绩平稳增长，主营业务逆势增长。公司与梦工厂股权已在2009 年6 月4 日签订股权转让协议，梦工厂最近三年净利润同比翻倍式增长，合并报表后，公司2009 年的业绩超预期增长。 正文： 上半年业绩平稳增长。公司上半年三大主业总体上平稳增长，印刷业务实现营业收入1.5 亿元，同比下降21.07%，印刷业务受宏观经济不景气影响较大，营业收入出现较大幅度的下滑。毛利率也出现了小幅下滑;报告期内公司广告业务拓展取得较大成绩，实现营业收入1.49 亿元，同比增长73.43%，同时由于毛利率相对比较低的户外广告和电视广告收入比重增加，导致广告业务毛利率下降11.28 个百分点;发行与投递业务实现营业收入0.57 亿元，同比增长3.24%，面临多重因素，发行与投递业务依然保持稳定增长实属不易。 下半年业绩有望超预期增长。下半年新收购的梦工厂将被列入合并报表，我们认为，梦工厂对公司09 年业绩贡献超预期的可能性极大，主要有两个方面的因素：第一、收购资产报告显示，梦工厂07 年净利润较06 年同比增长217%，净利润率为39.6%，08 年净利润较07年同比增长174%，净利润率为65%，从09 年前四个月的盈利情况来看，稍差于前几年的增长情况，但我们认为，梦工厂2009 年全年的业绩将不会太差，同时，梦工厂公布的近三年的净利润的最低水平都在公司目前净利润水平之上，其较高的盈利能力，将使公司全年业绩超预期的可能性更大，;第二、公司在收购时对原梦工厂的核心员工的股权激励相当丰厚，并且30%的达标条件相对于公司之前的快速增长情况，是非常容易的事。因此，我们认为，梦工厂下半年业绩超过标准的可能性极大，公司全年业绩超预期的可能性较大。 三项费用平稳下降。公司三项费用率有平稳下降的趋势，销售费用一直保持在低的水平，管理费用率小幅下降，财务费用也保持在相对平稳的位置，下半年，合并梦工厂之后，由于梦工厂较高的净利润水平，公司的三项费用率有进一步下降的可能。 估值与投资建议。我们以公司上半年的业绩水平计算，预计公司原有主营业务对公司全年业绩贡献约每股收益0.61 元，按股权激励达标条件，梦工厂2009 年实现净利润7500 万计算，梦工厂09 年对公司全年业绩贡献约为每股收益0.09 元，预计公司09 年每股收益将达到0.7 元、2010 年0.9 元、2011 年1.05 元。公司2010 年的动态市盈率为30 倍左右，相对于行业估值水平合理。由于我们认为，公司09 年业绩超预期的可能性较大，给予公司谨慎推荐的评级。 |
