| 1。事件 国务院总理温家宝22日主持召开国务院常务会议，讨论并原则通过《文化产业振兴规划》，提出要做好八项重要工作：一是加快发展文化创意、影视制作、出版发行、印刷复制、广告、演艺娱乐、文化会展、数字内容和动漫等重点文化产业；二是充分调动社会各方面力量，培育骨干文化企业；四是统筹规划，加快建设一批产业示范基地，发展具有地域和民族特色的文化产业群；五是不断适应城乡居民消费结构新变化和审美新需求，创新文化产品和服务，扩大文化消费；六是发展文艺演出院线，推进有线电视网络、电影院线、数字电影院线和出版物发行的跨地区整合，繁荣城乡文化市场；七是积极发展移动多媒体广告电视、网络广播影视、手机广播电视等新兴文化业态，推动文化产业升级；八是落实鼓励和支持文化产品与服务出口的政策，扩大对外文化贸易。 2。我们的分析与判断 期待后续的配套政策和规章制度 我们认为振兴规划从国家层面上体现了对文化产业的支持，有利于产业整合和相关上市公司争取更多政策方面的支持，但是应该指出的是振兴规划中的内容更多的是框架性的指导意见，还没有涉及到可操作层面的详细政策，如跨区域整合中如何减少地方保护主义政策、如何协调中央和地方所辖的各宣传部门(宣传部、文化部、广电总局和新闻出版署等)的工作，如何放开社会资本并在制度上保障它们的利益，如何减少上市公司和拟上市公司的关联交易，各子媒体市场化改革详细时间表等等还缺乏明确的政策指引，我们希望相关监管部门在监管政策方面能够继续有实质性的举措。 文化产业振兴规划利好有线网络行业 振兴规划中与上市公司有关的内容主要包括：1。培育骨干文化企业；2。推进有线电视网络、电影院线、数字电影院线和出版物发行的跨地区整合；3。加大政府投入和税收金融等政策支持。从这三点来看，影响的主要行业是出版发行和有线网络行业。 尽管规划中提到对出版行业的支持，但是这些政策实际上在过去一年已经被新闻出版署多次充分的阐述，而且近期出版传媒(11.97,-0.31,-2.52%)和时代出版(17.33,-0.45,-2.53%)股价的上涨已经反映了这一预期，我们认为利好政策已经包含在出版传媒和时代出版的估值中。 对有线网络产业而言，这是首次在高规格文件中正式提到要支持其跨地区的整合，而据我们了解，广电总局计划在8月中旬召开全国性的有线网络运营商大会，讨论网络整合的问题，市场将对有线网络的整合有更为明朗的预期。 文化体制改革是传媒行业获得估值溢价的主要推动力，我们认为有线网络很有可能会成为下一个市场化改革快速发展的行业，并获得出版发行行业享有的估值溢价。 根据下表，我们对出版发行行业和有线网络行业在跨区域整合方面的优劣势进行对比： 跨区域整合提升有线网络的价值 随着资本要素流动性增强和市场化程度提升，不管是从与移动的合作还是从收购与被收购的角度来看，我们认为有线网络的价值将得到重新的评估。 从中信国安(17.26,0.11,0.64%)的预增公告中我们就可以看到，中信国安投入的江苏省广播电视信息网络股份有线公司股权(南京广电35%股权、常州广电49%股权、常州武进49%股权和金坛广电49%股权)评估增值约4.5亿元，评估增值是原有净资产的50%。 3、投资建议 从出版行业来看，整个行业是一个非常成熟的行业，估值溢价主要来自跨区域整合并购的预期，时代出版目前的股价已经接近我们6月29日推荐报告中给予的18元目标价，而我们认为出版传媒的股价也已经反映了其整合内蒙新华和天津出版总社的预期。 从有线网络行业来看，广电网络(8.73,-0.08,-0.91%)和歌华有线(12.64,0.08,0.64%)的PB低于整个市场3.7倍的平均水平，也低于时代出版和出版传媒的PB水平，而从增值业务的角度来看，有线网络潜在的内生性增长空间更大。 基于此次振兴规划内容和估值分析，我们认为广电网络、歌华有线和电广传媒(17.97,-0.27,-1.48%)将是最大的受益者，建议投资者重点关注。 |
