| 政府出台多项儿童听力障碍康复计划，着眼减轻社会长期负担：近日中央财政宣布投入4亿多元人民币对贫困聋儿开展救助，这是60年来中央财政救助残疾人康复投入最多的一次，政府将在2009-2011年为1500名0-6岁贫困聋儿实施人工耳蜗植入手术。中国每年新增数万名聋儿，此次人工耳蜗植入数量虽然较少，但标志着中国政府着眼减轻社会长期负担，逐步加大对贫困聋儿帮扶投入，我们认为1500例救助数字仅仅是开始。 全国多省相继出台聋人听力康复计划，将大力推动人工耳蜗使用：上海、北京、天津、青岛、成都等多省相继出台聋人康复计划，宣布人工耳蜗3-15万不等巨额补贴，补贴对象主要是儿童。以上海为例，上海22万聋人约9.6万为重聋，上海市政府已将人工耳蜗纳入医保范围，每例手术补贴6万元，基本覆盖了国产人工耳蜗器材和相关手术的所有费用，如果国产人工耳蜗面世，其推广难度将大大减小。 人工耳蜗技术壁垒极高，适宜人群与助听器截然不同：世界范围人工耳蜗生产技术被欧美三大公司垄断，上海力声特作为全球第四家正在进入人工耳蜗市场的企业，其后有上海眼耳鼻喉医院强大的技术支持，40例扩大样本临床试验进展顺利，预计09年内将获生产批文，逐步释放已拥有的1万套产能。需要指出的是人工耳蜗和助听器没有相互替代作用，重度耳聋患者大部分属于感音神经性聋，这类耳聋因内耳听觉神经毛细胞受损，成为人工耳蜗主要适用人群，而助听器则用于听力弱化人群，其听觉神经一般完好。 人工耳蜗市场容量不低于70亿，未来6年将是快速增长的黄金时期，国产人工耳蜗以物美价廉之优势至少将占半壁江山：国产人工耳蜗价格仅为同类进口产品平均价格的1/3，我们仅考虑现存的14万0-6岁适宜人工耳蜗手术聋人患者，每套耳蜗以国产品价格5万元计算，测算市场容量约70亿。欧美聋人人工耳蜗植入率高达80-90%，而中国目前几近为零，根据《全国听力障碍预防与康复规划（2007－2015年）》，到2015年我国新生听力障碍儿童助听器配戴（含人工耳蜗植入）率达90%，因此未来6年将是人工耳蜗快速增长的黄金时期。力声特人工耳蜗性价比高，在中国政府采购和医保使用中将占尽优势，会大大释放被进口耳蜗高昂价格所压制的需求，预计至少将占半壁江山。 海南海药增资力声特，A股分享人工耳蜗行业高速成长的唯一投资标的。2月26日海南海药公告将增资力声特，增资完成后持股比例约为25%，我们预计海药实际人和控股股东会将合并持有的力声特52.2%股权在随后置入上市公司，从而使海药最终持有力声特股权达到77.2%，人工耳蜗技术壁垒高，利润率也会高，这是一个确实存在而需求尚未满足的市场，我们认为海药能够分享人工耳蜗行业的高速成长。海药现有收入和利润来自抗生素小头孢，经过2年艰苦努力，首仿药头孢西丁和紫杉醇注射液有望相继获得单独定价，不考虑收购力声特的，我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.40元、0.50元，同比增长90%、25%，考虑人工耳蜗背后的巨大市场容量，正式生产后为公司贡献盈利的弹性非常大，海南海药是一支可以突破估值的医药企业，我们给予09年50倍预测市盈率，6个月目标价格20元，股价还有48%上升空间。 |
