| 投资要点 近日，我们赴唐山拜访开滦股份（600997）(进入该股吧，新版行情)，主要关心问题及调研信息如下： 煤炭业务 煤炭产量：基本稳定开滦股份旗下范各庄矿（450万吨，100％）和吕家坨矿（330万吨，100％），合计可采储量41842万吨，产能780万吨，可采年限分别为44年和73年，商品煤年产量460万吨，其中，精煤约260万吨，动力煤约200万吨，目前其生产能力基本稳定，大幅增长可能性较小。同时，开滦参股的金山坡煤矿（主焦煤，90万吨，41％）将于年底投产。 煤炭价格：小幅上调开滦股份精煤4月1日曾下调至含税价1020元/吨，于7月1日调价100元/吨，目前含税价为1120元，动力煤含税价约450元/吨。 焦化业务 焦炭生产：开工率100％开滦股份旗下迁安中化（220万吨，49.65％）和中润化工（165万吨，94.08％）目前开工率已经达到满产，我们认为这是焦炭行业也是炼焦煤复苏的重要迹象。预计中润二期（2号焦炉）55万吨将于8月初转固投产，因后期投入低，投产后将在一定程度上降低中润吨焦成本。我们预计2009年开滦股份焦炭产销量达到370万吨，2010年将完全达产。 焦炭价格：平稳但需求旺盛 中化和中润的焦炭目前执行 1730 元/吨的含税价，与我们2 月中旬到开滦调研时的价格相差无几，能够保本。根据了解，在需求趋紧和钢价上调背景下，唐山地区钢厂开工率较高，尤其是其最重要的客户之一-唐钢于5 月份开始步入盈利阶段。我们认为，低库存和开工率上升带动焦炭价格上涨的预期强烈。 其他焦化：微利阶段，但趋势向好 开滦股份 10 万吨苯加氢、考伯斯30 万吨煤焦油和10 万吨甲醇二期工程已经正式生产，预计2009 年苯、煤焦油和甲醇产量分别为2.5 万吨、23 万吨和15 万吨。根据当前价格和成本测算，上述业务基本盈亏平衡，但我们认为焦化业务正在向良性发展。 整体上市：值得期待，但尚需时间 目前，开滦集团主要煤种为1/3 焦煤和动力煤，原煤产能约3300 万吨，精煤产能750 万吨。我们判断，开滦集团产能扩张能力强劲：首先，唐山矿区矿井技改增加产能，东欢沱矿(100 万吨改扩建至300 万吨)、林南仓矿(计划达产至120 万吨)，钱家营矿(400 万吨改扩建至500 万吨);鄂尔多斯矿区，年产500 万吨的红树梁矿将于2009 年底竣工，串草圪旦矿正在进行300 万吨产能改扩建工程;新疆矿区，奥塔乌克日什煤矿已开工建设300 万吨产能，2012 年产能达到1000 万吨，2015 年达到3000 万吨。预计开滦集团“十一五”末煤炭产能达到5000 万吨/年以上、年营业收入达到500 亿元以上。尽管开滦集团整体上市预期明确，但因面临企业办社会、采矿权处置和土地处置等问题，短期完成的可能性甚小。我们预计2011 年有望完成整体上市，但方式尚不明确。 维持评级：推荐。预计2009-2011 年开滦股份EPS 分别为0.79 元，1.09 元和1.12 元，动态PE 分别为31.6 倍，22.8 倍和倍22.3，PB 为5.9 倍。我们注意到，钢铁单月产量创历史新高意味着经济复苏力量强劲，需求快速变化将导致供需偏紧张。煤焦一体化模式将令开滦股份率先感受到行业冷暖，故我们继续看好其煤炭业务的稳定器作用和焦炭业务的高弹性，维持“推荐”评级。 |
