| 一、经纪业务 1.1解禁冲击，交易额超预期增长 目前交易额仍是决定券商经纪业务最重要因素。从2009年前半年A、B股成交额数据来看，总体较去年下半年大幅上升。与08年同期相比，除09年1月股市低迷，成交额仅14.917亿元，从2月起，随着政策效果显现，实体经济趋好，以及大小非解禁对流通盘的扩大，A、B股总成交额达到40，390亿元，且居高不下。至2009年6月，月成交额为46.179亿元，达到09年前半年的最高。 1.2换手率上升、流通市值扩大，行业增长空间明显 从流通市值和换手率来看，2009年1-6月份A、B股流通市值较08年大幅提高。受解禁股冲击，随着市场交易股份的增加，09年2月流通市值达55,596.61万元，达到08年以来的最高位。此外，09年3-6月A、B股流通市值较2月最高峰虽有小幅下降，但平均水平已超过08年，月均交易额均在80,000万元以上。从2008年11月起换手率结束了10个月的下降趋势，伴随着流通市值的扩大，从08年10月的23.7%上升到09年6月的53.91%。 1.3股票交易额增幅明显，债券交易额环比略降 2009年以来，市场扩容，流动性充裕，使得股票和股票型基金的交易额增幅明显，相应地债券交易额环比略有所降。 从交易额明细数据看，2009年6月交易额合计同比增长61.12%，环比下降34.05%。其中股票交易额同比增长最多为173.85%，其次是基金，交易额同比增长73.74%。交易所债的交易额略有所增，较08年同期增长了5.60%，而权证交易额同比下降60.58%。环比数据显示，股票基金6月交易额上升，权证、交易所债交易额6月环比略降。交易额合计6月环比下降34.05%。 1.4高业绩弹性中、小券商流动性收益明显 2009年二季度券商交易量增速最大的是国元证券，同比增幅98.96%。增速最小的是海通证券，二季度交易量同比增幅为32.20%。９家上市券商二季度交易量平均增幅为70.73%。其中有五家券商高于平均值，它们分别是果园证券、西南证券、太平洋证券、国金证券和海通证券，其余四家券商交易量同比增幅低于平均值。综合一季度数据，09年上半年９家上市券商平均增幅36.74%，宏源证券增幅67.00%，为09年上半年，交易量同比增速最快的券商。 1.5佣金率下调趋势触底回升，经纪业务业绩受限担忧减轻 2009年一季度有三家券商的佣金率略上升，分别是长江证券上升了0.01%，东北证券，上升了0.01%，宏源证券上升了0.02%。有三家券商的佣金率继续下调，分别是海通证券佣金率下调0.02%，国元证券和国金证券下调0.01%，太平洋证券下调0.02%。中信证券2009年一季度佣金率为0.12%，与2008年四季度相同。（如表2所示） 自2007年以来，佣金率总体下降趋势减缓，到09年略有上升。09年一季度止，9家上市券商中佣金率最低的是国金证券和长江证券，最高的是太平洋证券。 佣金率下调的触底回升趋势，使得券商对经纪业务受限制的担忧减轻，预示未来趋好。 1.6中信证券、广发证券市场份额 与09年1季度相比，９家上市券商经纪业务市场份额升多降少，行业内大券商市场份额略有下降，而中等券商如：建银投资、中信证券市场份额微升。 2009年1-6月中信合并经纪业务的市场份额从7.80%变化到8.15%，08-09年中信合并经纪业务市场份额主要来自于中信建投证券，市场份额由08年的0.66%上升到09年6月的3.29%。（如图３所示）其他子公司市场份额小幅波动，处于稳定水平 广发合并经纪业务市场份额在2009年1_6月分别为从3.44%升至3.77%，09年６月同比上升9.04%，但总体稳定。 二、投行业务：意义重于实质 2009年1-7月份证券公司投行业务呈现债券承销主导的市场特征。截止2009年7月14日，证券公司主承销金额达8036亿元，同比增长21.2%。其中，首发金额累计24.6亿元，增发金额累计440亿元，债券发行4939亿元。 由于直到2009年6月25日桂林三金获得首单IPO，资本市场IPO业务才正式开闸，万马电缆、家润多等公司陆续实现IPO。为保护资本市场平稳发展，监管层极为谨慎的对待IPO业务。上述三家公司均为小盘股，而日前获得批文的中国建筑IPO预计融资规模达到426亿元，这将成为监管层以及各方测试资本市场承受能力的“问路之石”。 总而言之，短期来看，受IPO规模和数量限制，众多券商很难都从IPO重启中获得超额利润，但是长期来看IPO重启以及即将来临的创业板都将成为质变前的量变基础。 2009年，债券承销成为一大亮点，有效地弥补了IPO业务暂停的损失。截至7月14日，证券公司主承销债券发行4939亿元，同比增长295.6%，已经超过去年全年的发行额4495亿元。 从市场份额来看，熊市行情下承销市场份额更加集中，大型券商占据了大多数市场份额。截至目前，中金公司主承销金额达1803亿元，市场比重22.4%，高居榜首，如加上其主承销的中建IPO的426亿元，其领先优势更大；中信证券以1790.8亿元的主承销金额紧随其后（未合并中信建投）；瑞银证券、中银国际、国泰君安分别以530亿、510亿、385亿元的主承销金额分列3-5位。除去中信、中金两大承销业务的巨头，其他券商市场份额较为平均。截至2009年7月14日，主承销业务的CR5为62.5%，与2008年的58.9%相比提高了3.6个百分点，CR10为80.2%，与2008年比下降0.9个百分点。 三、资产管理业务：寻找新的利润增长点 自2005年券商重启资产管理业务以来，每年新成立的券商集合理财产品呈现逐年攀升的态势，而在2009年再创历史性新高。截至7月14日，证券公司共新成立集合理财产品22只，已经超过去年全年的16只，并且还有5只产品正在推广，即将成立；成立规模累计达267.28亿元，比去年全年成立规模增长71%。平均成立规模12.1亿元，中信证券管理的中信债券优化以40.3亿元的成立规模高居榜首，而平安年年红债券宝募集到的资金最少，仅为1.55亿元。这表明资金募集规模两极分化严重。 从投资类型来看，债券型集合理财产品方兴未艾。截至目前，新成立债券型集合理财产品11只，募集资金规模达166.3亿元，占总融资比重高达62.2%。新成立的混合型集合理财产品为7只，而股票型仅为2只。 据wind数据1，我们共可以获得44只集合理财产品的期末资产净值，分属20家证券公司。从市场份额来看，中信证券以88.6亿元的资产净值位列第一，国泰君安、光大证券、招商证券、华泰证券分别以67.5、63.8、53.4、52.5亿元分列2-5位。 在归属券商母公司的基金公司资产净值方面，2009 年上半年，国元、海通、东北、西南均实现了较大程度的增长，分别同比增加73%、25%、22%、21.8%。中信证券和长江证券则增长较为缓慢，尤其是中信证券，尽管2009年其基金净资产止跌回升，但依然同比下降7%。 若按1.5%年度管理费率（半年0.75%）计算，基金子公司的管理费对券商母公司业绩贡献差别较大。据我们估计，上述业务对国元证券业绩提升最为明显，将使其2009年上半年营业收入同比增长增加7.6个百分点，东北证券、海通证券2009年中期营业收入增长将分别增加3.2和1.5个百分点。 三、信托行业： 2009年上半年国内信托行业呈现集合信托火爆、银信合作信托低迷的态势。具体来看，2009年上半年银信合作单一信托整体规模与2008年相比有较大的回落。从2009年趋势来看，受市场回暖影响，银信合作产品发行规模和数量呈现企稳回升的趋势。2009年上半年，银信合作产品累计发行1241只，估计发行规模4499亿元。 其中，中海信托参与发行了130只产品，华润信托和中海信托分列2、3位。在资金运用方式方面，为规避市场风险，低风险的信托贷款、信贷资产是资金运用的主要渠道。 2009年，债券承销成为一大亮点，有效地弥补了IPO业务暂停的损失。截至7月14日，证券公司主承销债券发行4939亿元，同比增长295.6%，已经超过去年全年的发行额4495亿元。 在集合信托发行方面，进入2009年以来，集合信托产品发行规模和数量均有明显的提高。2009年上半年，国内集合信托发行数量达580个，同比提高119%；发行规模达599亿元，同比提高113%。在投资领域方面，随着国家积极财政政策的推进，基础设施融资需求较大，而房地产投资回升带来了另一主要的融资需求。 |
