| 存贷款结构变化表明贷款增长的可持续性增强。6月份新增1.53万亿元，同比多增1.20万亿元，再次超预期。贷款结构看，新增贷款中票据融资占比大幅下降，而存贷款结构变化表明实体经济活跃度在提高，贷款增长的可持续性增强，体现在：新增票据融资很少；短期贷款替换票据贴现；存款继续活期化显著；居民存款增速继续下降，下半年居民存款和企业存款增速都将放缓。这些现象表明经济活跃度在提高，信贷增长的可持续性增强。 存量信贷增长而非增量与银行指数走势更一致。下半年新增贷款环比将大幅下降是市场共识。但根据历史经验，存量信贷增长拐点，而非新增贷款，和银行指数拐点高度一致，而贷款余额增长的拐点可能在4季度出现。银行相对走势拐点又滞后于存量信贷增长拐点，原因可能是利差和资产质量的滞后。 维持银行业推荐评级。在经济复苏前期，银行的3个关键指，信贷增长，利差和资产质量同时向好，银行中报业绩表现将基本符合或好于预期，2季度环比多数开始好转，虽然3季度新增信贷环比可能大幅下降，但存量信贷的增长也许更为关键。我们对上市银行的业绩预测略做了上调，预计上市银行09-10年盈利合计增长分别为10%和16%。目前行业平均动态PE和PB分别为17和2.8倍，估值优势仍较为明显，维持行业推荐评级。重点推荐兴业银行(39.34,0.32,0.82%)，北京银行(17.49,0.06,0.34%)，其次是浦发、招行、民生，宁波。 |
