| 2007年报显示，公司全年实现营业收入52.97亿元，同比增长13.5％；实现营业利润3.34亿元，同比增长149.8％；归属母公司净利润9945万元，同比增长152％；摊薄EPS 0.20元，基本符合我们前期预测的0.19元；由于公司尚需弥补以前年度亏损，因此本年度不分配不转增。 武汉广场与武商量贩贡献净利润。公司07年净利润来源仍然主要依靠武汉广场和武商量贩店。武汉广场07年实现销售16.42亿元，净利润2.19亿元，同比增长181.46％，这其中 有部分原因是武汉广场06年1－9月支付了武汉广场的租金，而从06年10月开始，公司没有再支付租金。此外，公司06年摊销完了武汉广场2.38亿元的装修费，07年减少长期待摊费用2380万元。如果我们扣除上述因素的影响，武汉广场07年净利润增长应该在44％左右。武商量贩店考虑租金等其他业务收入，实现净利润5271万元，同比增长了33％。我们按持 股比例简单计算，两者合计为公司贡献净利润为1.5亿元，高于公司全年实现的净利润，这也间接说明目前其他门店经营一般。 百货未来武汉国际广场是看点。公司07年9月武汉国际广场建好营业，当月即实现了盈利，此外公司还在襄樊新开一家购物中心，截至07年底公司一共拥有6家百货及购物中心门 店，营业面积达到30万平米以上。07年百货业态实现收入29.28亿元，同比增长了14.84％，毛利率19.43％，同比上升1.54个百分点；我们预计08年武汉国际广场会是公司新的利润增长点，襄樊购物中心尚需培育，其他门店基本保持稳定增长。此外，公司08年计划确保新开1家力争2两家百货门店。 武商量贩店07年发展加速。07年公司量贩超市新增10家，其中武汉市7家，湖北其他地区3家，是门店发展最快的一年。公司目前拥有量贩超市合计39家，营业面积28万平方米。07 年量贩店实现收入21.36亿元，同比增长了22.68％，毛利率13.68％，同比增加了1.55个百分点。可以看到，这一毛利水平与武汉中百旗下仓储超市毛利水平基本一致。公司08年计划新开15家量贩超市，力争达到20家，布局主要在武汉市和省内30万人口以上的二线城市。 财务指标向好。公司07年主要财务指标趋好，公司综合毛利率同比上升1.09个百分点，达到了20.80％，在同行业中居于中上游水平；费率下降明显，三项费率13.57％，同比下降了1.54个百分点，其中销售费率下降0.95个百分点达到10.65％，主要是因为06年武汉广场装修费摊销完毕；管理费率下降0.64个百分点到1.88％；财务费率略上升0.06个百分点，达到1.04％；流动比率0.71，较去年同期增加0.02， 08年有意重启募集资金计划。公司在年报中表示：为推动公司5年发展计划，公司08年有通过非公开发行股份募集资金的意向，启动时机根据项目进度及市场情况而定。在今年3月份我们对公司的调研中对方亦表示会在与公司其他股东进行协商后重新启动募集资金计划。我们认为，如果摩尔城项目建设开始，短期来看会消耗公司资源，具体影响需待公司新的募集资金方案确定后方可判断。长期来看我们认为公司摩尔城建成后，会进一步巩固公司在武汉及湖北地区百货龙头的地位。公司将参加今年4月底5月初对摩尔城项目剩余31亩土地的招拍挂，依靠与当地政府的良好关系公司拿到土地基本已成定局，这样公司摩尔城的建设可能会随后启动，根据公司去年公布的募集资金方案，其摩尔城项目建设需要资金约16亿元，其中计划募集资金在7个亿。 未来风险。在目前市场条件下，公司有募集资金的计划可能会引发市场人心动荡，造成公司股价短期波动的风险。 盈利预测和投资评级。在对过去不良资产进行剥离以后，公司07年开始强化对百货和量贩超市两大主业的经营，发展思路日渐清晰。公司08年的盈利点将在武汉广场、武汉国际广场和武商量贩店三块。不考虑租金案影响，我们预计公司08、09年实现每股收益0.43元和0.50元，对应动态市盈率分别为29倍和25倍，维持对公司"增持"的投资评级。 |
