| 核心观点： 原油、成品油：国际油价回调后在60美元附近波动 上半年国际油价上涨只是人们预期7-8月石油需求高峰的到来，但真正到了7-8月份时，今年的石油需求高峰明显偏弱，在高库存压力下，国际油价已经有所下降，我们预计国际油价在高库存释放过程中还将在60美元附近波动一段时间。 馏分油、燃料油高库存代表下游轻工和重工业需求较弱 西方边际成本决定国际油价难下破40美元 西方石油需求下降决定油价很难继续持续上涨 石化中间体：将出现明显分化石化中间体价格与国际油价相关性较强，国际油价在前期反弹之后又出现了一波明显的回调，带动了石化中间体价格整体反弹后分化： 芳烃进入横向整理，烯烃继续上涨，醋酸持续下跌，出现分化的关键是需求能否重新增长。由于石化中间体下游差异性较大，虽然医药需求增长、化纤消费回暖，但由于芳烃类跟随国际油价波动较紧，我们预计芳烃将继续横向整理；烯烃类下游随着房地产复苏而有所增长，其价格还将坚挺一段时间；醇类因生产过剩，供应充足价格反弹后还将下跌；酮类则因供不应求价格还将继续反弹，但醋酸因纺织需求减少而新增产能较多未来价格很难看好。 估值及重点公司 虽然《石油价格管理办法》属于过度性政策，但成品油调价已经比以前及时多了，炼油毛利今后将比较稳定。因我国进入油气田发现高峰期，储量接替率持续上升以及贷款利率下调，中石油、中石化两大集团业绩将不断向好。两大集团绝对估值显示目前A股价格偏低（H股更具投资价值），A股相对估值虽然与国际金融危机中的公司相比仍然偏高，但平均15.95倍PE不能就说一定偏高。我们对中国石油2009-2011年盈利预测为0.64元、0.90元和0.93元；中国石化2009-2011年盈利预测为0.64元、1.02元和1元，故维持中国石化推荐评级和中国石油谨慎推荐评级。 |
