| 一、事件 6月30日，受平庄能源(000780)(进入该股吧，新版行情)证券事务代表尹晓东邀请，对公司进行了调研，与公司董秘张建忠、西露天矿总工程师薛总等进行了交流，并实地考察了西露天矿的生产经营情况。 二、公司历史沿革 内蒙古平庄能源股份有限公司(简称“平庄能源”)前身内蒙古草原兴发股份有限公司(简称“草原兴发”)。由于经营不善，草原兴发2004年、2005年连续两年亏损，2006年11月1日被交易所实行退市风险警示的特别处理。 为摆脱公司困境，在内蒙古自治区政府、赤峰市政府及元宝山区政府的协调下，2006年10月，草原兴发与内蒙古平庄煤业(集团)有限责任公司就重组事宜达成一致意见。2006年11月7日，草原兴发与平煤集团签署了《资产置换协议》及《新增股份购买资产协议》，平庄能源借壳企业层面已无实质性障碍。 2007年4月16日，中国证监会对该重大资产置换项目进行了核准。2007年5月22日，内蒙古自治区工商局受理了公司名称变更申请。2007年10月8日, ST平能非公开发行股票的新增股份40,000万股上市。2007年10月9日平庄集团完成过户后，持有平庄能源约6.23亿股，占公司总股本的61.42%。 2008年4月24日，国电集团与赤峰市经委达成协议，以总价20.91亿元购买平煤集团48%股权及相关权益。2008年5月19日，赤峰市经委与国电集团达成无偿划转平庄集团3%股权及权益的协议。2008年12月18日，上述3%股权完成变更登记手续，国电集团正式成为平庄能源实际控制人。 三、调研实录与判断 本次调研主要目的是了解公司生产经营现状，着重了解集团公司资产注入进展及重大诉讼对公司业绩是否构成影响，具体情况如下： 公司整体情况 平庄煤业(集团)有限责任公司成立于2000年7月，前身是1959年创建的平庄矿务局。按照公司董秘张建忠先生的说法，“集团公司实际控制人变更过程表现为权力下放，由最初的国家煤炭部，下移至省经贸委，再下移至赤峰市经委，最后国电通过收购方式取得了集团公司的控制权，从而间接控制上市公司。” 另据张总介绍，内蒙古地区煤炭资源主要集中在鄂尔多斯、锡林郭勒盟、呼伦贝尔三个地区，其中鄂尔多斯地区煤质较好，锡林郭勒与呼伦贝尔煤炭储量虽然丰富，但煤质较差，发热量不高;近年来神华、大唐等大型集团收购内蒙古地区煤资源的步伐加速，国电、中电投等也利用其既有优势大规模扩张，故现在内蒙古自身煤炭控制量殆尽，地方企业生存维艰。 国电集团控股前后，赤峰市当地政府与平煤集团为促成“强强合作”，对老国企中普遍存在的人员冗杂问题进行了较为惨烈的瘦身，目前平煤集团(含上市公司)的职工人数已经压缩至20000人左右，而仍约有4000人面临重新安置问题，压力极大。 国电集团将平煤集团定位为“资源翼”，即作为电力分部的煤炭资源供应者。国电集团进入时承诺的4个项目：1、在赤峰市投资建设年产30万吨合成氨、52万吨尿素以上煤化工项目;2、建设全长150公里林东至白音华铁路项目;3、“十一五”期间在赤峰市投资建设元宝山区2*300MW机组热电项目，“十二五”期间建设林东4*1000M瓦机组项目;4、在赤峰市投资建设煤脱水项目。本次交流中，公司董秘张建忠先生指出，铁路项目已进入试运行阶段，平煤集团正在参与煤化工项目，但未提及其他两个项目。 西露天矿实地调研情况 7月1日上午，我们对上市公司在产矿井—西露天煤矿进行了实地探访，该矿总工程师薛总带领我们参观了矿区部分作业面。 具体情况如下： 西露天煤矿位于赤峰市元宝山区平庄镇西南 4 公里，行政隶属赤峰市元宝山区管辖，占地面积约4.6平方公里。西露天煤矿于1967 年正式建成投产，评估生产能力160万吨/年(目前已扩至220万吨/年)，证照齐全，采矿权证有效期自2004 年11 月至2028年7 月。露天作业面基本实现机械化开采，以矿区轨道交通(矿区铁路运费0.12元/吨公里)直接送往元宝山发电厂，无中间流转环节。(注：我们未对井工矿井进行调研) 西露天矿2008年实际产量达到230万吨，以直供电煤销售为主，产品热值约3300-3400大卡，平均售价约180元/吨;该矿曾一度严重亏损，2004年开始盈利，2008年共实现税后净利润10900万元;截止2009年7月1日，该矿销售电煤143万吨，销售均价与08年均价持平;区域性地销原煤18.7万吨，销售均价约280元/吨(注：薛总指出2008年可买450元/吨)。2009年上半年，实现净利润1.15亿元(未考虑会计准则变更)，但薛总较为保守的预计全年该矿煤炭产量约280万吨，全年净利润为1.5亿元(理由是：首先，安全、维简及井巷费用重新列支成本;其次，内蒙古地区征收8元/吨价格调节基金;第三，按公司惯例，费用项皆在下半年集中体现;最后，按薛总经验，随着夏季来临，东北地区水电站来水充裕，水电挤压火电现象较为严重) 薛总对蒙东地区能源供应格局的判断是，由于电力装机容量已经严重饱和，同时单机利用效率下滑趋势并没有得到遏制，而该地区煤种一般只能用于发电，故区域内煤炭供应过剩趋势明显。 西露天矿目前处于稳定经营期，按照该矿生产中关键经济指标剥离率测算，最高时曾达到4：1，即筛选出4吨左右矸石，才能生产一吨原煤，目前该矿剥离率已经稳定在1：1附近，生产情况良好，据薛总预计该矿可以保持至矿产废至期。 西露天矿目前正在对部分具备井工开采条件的区域进行拓采，预计有小幅产量贡献。 据薛总介绍，按我们调研时所处位置算，该露天矿平均开采深度约70米左右，仍然处于浅采区域。 集团公司整体上市年内无望 据张总介绍： 首先，集团公司目前正在积极筹划集团内重组事项，目前的主要障碍在于信达资产管理公司“债转股”问题迟迟难以解决，影响了公司整体上市进度 其次，如前所述，虽然公司已经进行瘦身但仍不能达到要求，特别是公司年龄较大职工几乎没有再就业能力，难以有效解决，同样阻碍了公司整体上市进程。 最后，注入资产必须要达到一定的盈利水平，这也是对投资者负责，而目前元宝山煤矿和白音华煤矿尚不具备这个条件。特别是白音华煤矿(公司开采白音华一号矿)，虽然公司获得成本较低(由探矿权转采矿权)，但是该地区煤质并非如业界传闻中那样好。目前该矿的煤炭坑口售价仅80元/吨，而成本在50元附近。虽然运输问题随着林白铁路的建成可以得到有效缓解，但是中电投(白音华二号矿、三号矿)进度快于公司项目进度，竞争十分激烈。 张总指出，平煤集团整体上市目标很明确，但是由于国电的控股，使得企业并没有主导权，结合上述理由，无法准确预计具体时间。我们判断，年内实现的可能性极小，更为悲观的预期时未来2年内都较为困难。 重大诉讼不构成对公司09年业绩的影响 本次诉讼涉及本金14040万元及利息(含罚息)11552万元，共计25592万元。张总认为现在无法预计该项债务是否由平能集团承担。我们认为上市公司承担相应债务的可能性极小，最佳的解决途径是银行、地方政府、上市公司之间形成和解。 四、分析与预测 煤炭资源储备 平能集团目前有两个矿区。公司本部矿区位于赤峰市元宝山区境内，面积210平方公里，煤田面积81平方公里，由平庄煤田和元宝山煤田组成，探明储量16.7亿吨，现有经济地质储量10.1亿吨，经济可采储量7.8亿吨。白音华矿区位于内蒙锡盟白音华煤田一号露天矿区，矿区面积17.82 平方公里，可采储量7.38 亿吨。 平能集团共拥有10座煤矿。其中，西露天、风水沟、六家矿、古山、老公营子属于平庄能源上市公司所有;瑞安、红庙、元宝山、新山、白音华属于集团公司所有(瑞安、新山属于破产矿，产量较小不再分析)。除西露天矿、元宝山矿(东露天矿)、白音华煤矿外，其他矿井皆属于井工矿。 据张总介绍，集团与上市公司内生与外延煤炭资源扩张能力已经达到极限，巨量增加可能性极小。 产量与价格 1、产量 根据本次调研情况，结合上市公司披露信息，我们认为： 首先，由于赤大白(09年通车)、锦赤运、赤元等电煤专线在未来2年内建成，锡盟及霍林河地区廉价煤炭将进入赤峰市场，对上市公司煤炭销售产生较大挤压。 其次，公司覆盖区域内(300公里)既有竞争煤企包括，阜新矿业集团、北票煤业集团，南票矿务局等，再加之当地小煤矿关停力度不大，对公司既有市场亦存在冲击。 第三，按照西露天矿总工程师薛总的经验，蒙东地区煤炭供应已经严重过剩，公司下一步的目标是在释放产能过程中保持产量的稳定性，那么公司未来产量内生增长空间极小。 第四，集团公司下属煤矿中，元宝山和白音华一号矿注入时间不明，红庙矿业绩较差，故公司产量短期内不具备外生大幅增长能力。 第五，公司销售以电煤为主，但其覆盖区域内耗煤受季节性影响较大，特别是二、三季度受水电影响巨大。 最后，公司既有矿井产量，09年表现出一定波动，产量有可能小于我们预计的产量。 2008年度，公司合计生产销售原煤921.19万吨，较2007年增长约27.06%;从我们的递延情况看公司及集团公司覆盖区域内主要电厂的合集耗煤量约2370万吨左右，如果排除锡盟及霍林河地区煤炭冲击，区域内市场呈现供给略微宽松状态。 2009年，公司煤炭产量在970万吨左右，同比增长5.30%，2010年，不考虑资产注入条件下，公司煤炭产量为990万吨，同比增长2.06%。 2、价格 公司煤炭售价一直较低，主要原因如下： 首先，公司煤质较差，属于褐煤品种，平均发热量仅3300~3400大卡，且极难应用于煤化工。 其次，公司所在区域电企具有压倒性优势，平庄集团本身亦是国电集团控股公司，所以在价格谈判上没有优势，按照我们的统计国电下属承德热电、朝阳发电、滦河发电合计年耗煤量约在600万吨左右。 第三，区域性垄断优势正在逐步丧失。如前文所述，随着区域内铁路交通网络更加便利，外来煤对当地市场价格的冲击不可小视。目前公司正在积极拓展销售半径，尽可能地销对其的负面影响。 最后，公司各矿销售价格分两个部分，一部分为电煤、一部分为地销煤。电煤价格由于上述原因几乎没有涨价空间，但是亦没有明显的降幅;地销价格变化较大，以西露天矿为例，2008年地销价格可以卖到450元/吨，但2009年上半年仅能卖到280元/吨左右;公司2009年的思路是保证电煤的供应，故有意识的压缩地销煤比例，在一定程度上也使得销售均价偏低。 2009年，预计公司各矿销售均价将出现小幅回调，按产量核算的加权平均价格为226.85元/吨，较上年均价下降4.35%;2010年，随着区域经济的进一步好转及公司营销结构的进一步优化，销售均价出现小幅回升至231.49元/吨，较上年均价上涨2.05%。 成本分析 公司2008年煤炭销售成本约116.51元/吨，2007年全成本109.29元/吨，其中人工成本占一半左右(2008年工资单位成本约52元/吨)。三费成本约15-25元/吨。公司煤炭生产安全费用、煤矿维简费及井巷费分别按原煤产量3.00~15.00 元/吨、7.00 元/吨、2.50 元/吨计提，按照财政部3号文最新规定，该项费用仍然将在制造费用中体现，从而使得公司表观利润较发生较大变化。 预计2009年公司煤炭销售成本约123元/吨(工资成本增加10%)，较上年增加5.57%;2010年公司煤炭销售成本约127.19元/吨(工资成本增加5%)，较上年增加3.41%。 盈利预测结果 按照前述分析，我们预计公司2009年、2010年实现营业收入分别为252050万元、263180万元;实现归属于母公司所有者的净利润分别为56331万元、63023万元;每股收益分别为0.56元、0.62元，如果按照三号文对安全、维简费的最新规定进行调整，每股收益分别为0.48元、0.54元。对应公司2009年、2010年动态市盈率水平为23.61(x)、21.32(x)，略低于2009年煤炭板块整体平均动态市盈率23.7(x);按调整后每股收益核算，对应动态市盈率分别为27.54(x)、24.48(x)。 |
