| 公司近况： 丹化科技（600844）(进入该股吧，新版行情)和河南煤业的战略合作框架协议主要包括：(1)河南煤业认购公司的定向增发近8亿元，成为丹化科技第二大股东，用于增资通辽金煤和二期40万吨乙二醇项目，增资后丹化科技对通辽金煤的控股比例将近70%;(2)河南煤业受让盛宇子公司上海金煤控股拥有的通辽金煤的部分股权成为通辽金煤第二大股东，共同建设通辽二期项目;(3)河南煤业和通辽金煤50%：50%合资在河南洛阳和永城建设乙二醇和醋酐等煤化工项目，以及在其它区域大规模合资建设乙二醇和醋酐项目;(4)河南煤业将为通辽二期项目提供融资担保，同时为其它合资项目的资本金提供融资支持和项目融资安排。(5)整合各方产业优势，做大做强煤制乙二醇产业，通过5-6年的努力达到300万吨/年，成为全球最大乙二醇生产商之一，国内市场占有率35%-40%左右，并积极发展其他煤化工产品。 评论： 该框架协议解决了丹化科技快速发展面临的资金瓶颈，同时河南煤业的煤炭、煤气化技术和空分技术也对丹化煤化工的长期发展非常有利，未来在煤制乙二醇中使用航天炉和深冷分离，将大幅降低项目总投资。乙二醇产业迅速做大，5～6年内乙二醇总产能将达到300万吨，权益产能将达到145万吨，未来2010～2014年的产能复合增长率达到100%以上。河南煤业主要的优势包括：(1)在河南、内蒙、贵州和新疆拥有充分的煤炭资源，总资源量340亿吨;(2)强大的资金实力，净资产287亿元，年销售额800亿元;(3)煤化工技术优势，河南煤业拥有国内首家航天炉粉煤气化技术，拥有国内最好的空分技术企业。 估值与建议： 我们把丹化科技控股通辽金煤的股权比例重51%上调到69%，总股本调整到二次增发完成后的4.36亿股。上调2010年每股盈利预测25.7%至0.87元，同时引入2011年盈利预测为1.14元。我们假设未来两年油价维持在75～80美元/桶，偏于保守。考虑到未来巨大的成长性，维持A股和B股的“推荐”评级。 主要风险：(1)未来原油价格和行业状况导致乙二醇价格低于预期;(2)乙二醇项目进度低于预期;(3)对河南煤业的增发没有获得监管部门批准。 |
