| 6月贷款继续创出天量，结构偏向中长期 6月份，金融机构新增贷款1.53万亿元，月末贷款余额同比增长34.44％，增速继续创历史新高。 从新增信贷结构来看，贴现占比继续大幅下降，6月份开始，贴现占贷款余额比例有所降低。此外，居民户和企业的中长期贷款占比较一季度有所上升。居民户中长期贷款占比3月以来始终保持在较高水平，这对应的是房地产市场交易量的活跃；而企业中长期贷款占比五月份开始降低，可能与财政项目的贷款高峰期过去有关。 高贷款增速对银行股的影响 在经济有显著复苏迹象之前，货币政策公开转向的可能性不大，但公开市场操作和违规信贷查处的力度可能加强；贴现到期和财政项目减少也会减弱银行的放贷冲动。 预计下半年信贷约2.5万亿左右（即，上下半年新增贷款3：1），全年信贷增量10万亿左右，高出之前的预期。下半年中小银行（包括城商行和一部分股份制银行）在新增贷款中的市场份额会提高。国有银行中，工行和建行的放贷策略会趋向保守。 09年贷款高增长延迟了银行坏账暴露的时间，降低了至少2009年到2010年上半年银行系统的不良生成率预期，并可能导致银行09年和2010年利润增速超预期。 但我们预期2011年开始银行会逐渐暴露出一部分坏账，导致2011年银行信用成本提高。 活期存款继续加速增长 存款方面的数据，6月末人民币存款余额同比增长29.02%。其中，活期存款同比增长27％，存款结构定期化现象继续缓解。 投资建议 上市银行2010年的高增长把握大。2季度息差见底，但在09年下半年反弹的力度不会很大，行业季度息差变化不超过20bp，2009年度息差在2.4%左右。银行估值低于市场水平，维持对行业的推荐。 市场需要一个银行股新一轮上涨的促发因素，从近期调研的情况来看，中报的资产质量和拨备情况可能大幅度优于市场预期。 在下半年的荐股策略上，我们推荐的依然是股份制银行板块，偏向于盈利确定、资产质量风险不大的个股，其中主推兴业银行。国有银行2010年的盈利增长会落后于领头的股份制银行，因此不做重点推荐。对于个别未来几年规模增长预期较高的城商行，我们认为机构可以作为银行股组合的一部分进行配置，但必须强调长期隐含的资产质量风险。 |
