| 流动性充裕M1、M2增速双创历史纪录。 央行昨日公布数据显示，6月份M1、M2同比增速分别为24.8%和28.5%，均创历史新高，环比分别加快6.1个百分点和2.7个百分点。另一方面，M1、M2同比增速的“剪刀口”也收窄至3.7%，为去年8月份以来的最低。 M2与M1之间的“剪刀差”通常被用来衡量经济活跃程度，而6月份由上月的7.1%快速收窄至3.7%，为连续第5个月收窄。“剪刀差”持续收缩在预期之中，显示经济活动回暖，开工项目增多。 上半年宏观金融数据点评：货币政策超预期宽松，下半年不确定性增加 1)上半年货币供应超常规反弹，下半年流动性持续充沛。从上半年来看货币供应增速在年初筑底并开始反弹，其中M2受新增贷款的持续增加，增速不断刷新高，我们认为，从下半年的新增贷款逐步回落的预期判断，M2增速有可能回落维持在24%的高位，而M1受基础货币的持续增加，我们预计也将维持在20%的高位，M1与M2货币差稳定在-4%左右，实体经济流动性充沛。需要关注的是，下半年央行货币政策的微调或影响市场的流动性状况，目的在于防止中长期通胀和短期资产价格泡沫的风险。 2)上半年新增贷款超预期增加，下半年信贷投放或趋于谨慎。我们认为下半年影响新增贷款的主要因素在于贷款项目和货币政策微调预期，我们认为下半年受4万亿投资计划的影响，贷款项目还不会明显减少，主要在于货币政策微调预期，未来信贷调控的压力和力度或将逐步增大，我们预计在下半年新增贷款迅猛增长势头应有减缓，月度平均新增贷款3000亿元左右，全年新增贷款或超9万亿。 3)货币利率近期稳步反弹，下半年货币流动性收回压力增加。从月度央行公开市场行为来看，上半年以净投放为主，而进入7月央行加大了央票发行力度，以及正回购的期限和频率，主要原因在于7月份到期的央票和回购达9000亿元，央行主要出于对冲流动性需要，从利率走势来看，近期央行正回购利率和央票发行利率均在提升，同时银行间同业拆放利率和央票到期收益率也不断上扬，我们认为这在一定程度上减弱了降息的预期，但我们预计6月份CPI继续为负，以出口为代表的经济在四季度才有可能恢复，因此央行短期内升息的可能性还较小，目前市场流动性仍然处于相当宽裕的阶段，央行货币政策或仅仅是微调，不会改变适度宽松的政策取向，下半年流动性有略微收回的可能。 |
