| 投资要点： 国家电网公司上半年工作会议召开，上半年投资完成进度和去年同期一致，下半年智能电网建设依然是工作重点。 国网公司上半年投资进度和去年同期一致，市场担心的全年投资额下降的压力缓解。7月11日国网公司召开09年年中工作会议，09年1-6月份国网公司完成固定资产投资1093亿元，其中电网投资1065亿元。完成年初计划固定资产投资额2600亿元的42%，相较于去年同期的进度完成情况基本没有下降。前期市场普遍担心国网公司今年全年投资额会有下降，主要原因在于前五次招投标量的下降。我们认为，第一，5-6月份工程建设进度加快，设备商收入确认进程逐步恢复，下半年延迟交货迹象缓解，国网全年投资额应该不会低于预期。 第二，国网公司09年强调投资结构调整，重点增长在于特高压及配网建设，因此我们看到的220-500kV统一招标数量下滑属正常现象。 下半年特高压和配网的招标将会启动，行业整体增速依然明确。 下半年智能电网建设依然是工作重点。建设坚强智能电网的阶段性目标是，2010年前，完成发展规划的制定，开展关键技术设备研发和试点工作；到2015年，在关键技术和设备上实现重大突破和广泛应用；到2020年，全面建成坚强智能电网，使电网的资源配置能力、安全水平、运行效率，以及电网与电源、用户之间的互动性显著提高。 长期来看智能电网依然是中国电网发展的方向，而建设坚强智能电网新增投资额的增加使得前期市场对于“十二五”电网投资增速下降的担忧有所缓解，电力设备行业业绩成长性更加明确。我们认为智能电网新增的投资将在二次设备上体现得更为明确。 近半年的电网投资数据相对不理想，滞涨半年的电力设备板块需要催化剂，短期交易性机会存在。7月9日中国光彩事业国际投资公司与俄罗斯最大的电网公司俄罗斯电网控股集团共同签署了合作备忘录，俄罗斯电网公司将通过光彩公司与中国电力设备企业合作，改造俄罗斯电网，时间长达10年，涉及总金额估计为1,000亿美元。这一消息刺激电力设备行业昨日整体走强。 海外市场的需求提升带来新的想象空间，长期行业增长景气周期后延。由于前几年电网投资的高速增长，未来行业的建设需求增速放缓。 海外市场的需求提升可以有效缓解行业国内需求的下降。俄罗斯地缘辽阔，电网建设需求较大，对于国内输变电设备商的发展带来新的想象空间。 短期内实质利好弱于国内智能电网的投资，市场需要的依然是明确的投资额，因此我们认为在前期智能电网普涨后行业再次调整的基础上，短期仅是消息面刺激带来的交易性机会。我们做一大致测算，俄罗斯市场10年1000亿美元的市场空间，假定中国拿到60%的市场分额，则年均新增需求400亿人民币。而我们前期测算的智能电网投资额，年均新增投资额在800-1000亿元人民币。并且国家电网公司的智能电网规划已经有了明确的投资建设进程表，而与俄罗斯电网的合作尚处于合作备忘录阶段，合作细节的确定是未来关注的重点，短期仅是消息面带来的交易性机会。 可能的受益设备商主要是一次设备以及前期与俄罗斯有过项目合作的设备商。首选特变电工(20.59,0.37,1.83%)。 投资建议：长期看好，短期关注事件因素带来的投资机会。短期建议关注国电南瑞、许继电气(21.21,-0.19,-0.89%)。 行业成长依然明确。近半年来电力设备板块的走势一直不尽如人意，原因也在于市场对于投资的增长开始有所怀疑。我们认为，从目前国家电网公司的一次次工作会议可以看出，适度超前的电网建设以及智能电网的提升依然存在很大的需求，而海外市场的拓展将会更有效的延长行业景气周期，未来行业的增长依然明确。 估值水平处于历史中位。我们通过WIND的统计，电力设备板块从2003-2008年动态PE保持在16-50倍的区间，目前板块2009年动态PE在30倍左右，依然属于历史估值中位。 7月事件性消息催化剂依然带来交易机会。7月行业会议、招投标、中报公布基本都不存在超预期因素，依然关注诸如资产注入及整合概念，关注国电南瑞、许继电气。 |
