| 新股发行制度改革后四川成渝IPO受到市场广泛认同——专访四川成渝董事长唐勇先生 四川成渝是中国证监会自2008年10月暂停新股发行至今重启新股发行后沪市第一股，由于四川成渝又是一家H股回归A股公司，这就注定了四川成渝的本次发行更具有标杆意义。 中国证监会于2009年6月10日发布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，并于2009年6月11日起正式施行。询价制度的改革以及市场化定价，是新股发行制度改革的一个重点。 针对四川成渝本次发行询价情况以及新股发行制度的实施情况，笔者对四川成渝董事长唐勇先生进行了专访。 笔者：唐董事长，广大中小投资者都很关注四川成渝本次发行询价及确定发行价格区间的过程，能否请您介绍一下相关情况？ 唐勇：四川成渝本次发行初步询价确定的发行价格区间为3.25元/股～3.60元/股，对应的每股市盈率为15.48倍至17.15倍(按发行前总股本计算)。这次机构投资者申购非常踊跃，报价不低于本次发行价格区间上限的有效报价对应的申购数量之和为3,791,780万股，累计认购倍数为253倍。 四川成渝本次发行初步询价期间为2009年7月7日至2009年7月10日，共有172家询价对象管理的555家配售对象进行申报，总体申购数量为4,222,420万股。 本次555家配售对象报价的全部区间为2.80元/股～6.00元/股，配售对象申报笔数和申购数量较为密集区域集中在3.89元/股～4.05元/股，共有225家配售对象共申报1,095,130万股，占配售对象总数的40.54%，占申报股数总额的25.94%。但四川成渝与主承销商银河证券考虑到公司属于H股回归A股公司，综合公司H股二级市场市盈率和A 股市场同类型公司二级市场市盈率及公司未来成长趋势，为给予A股市场投资者更多的参与机会以及更多的共享公司发展成果的机会，同时使A股上市后拥有一个长期稳定良好的价格走势，拟确定本次发行价格区间为3.25元/股～3.6元/股，该价格区间下限对应的累计申报数量为4,076,120万股，累计认购倍数为272倍；该价格区间上限对应的累计申报数量为3,791,780万股，累计认购倍数为253倍。 笔者：请问您认为这次四川成渝初步询价区间是否公允体现了公司的价值？ 唐勇：我们认为四川成渝本次发行价格公允地反映了我们公司的内在价值，本公司主承销商银河证券的投资价值研究报告给出了四川成渝的合理估值区间为4.2元/股～4.92元/股，该估值区间上限较3.6元/股的发行价格区间上限溢价36.67%。结合目前可比公司二级市场市盈率水平有了一定幅度的提高以及四川成渝未来发展情况，在目前市场条件下，市场投资者可以获得较好的盈利空间。 四川成渝拥有的高速公路资产都是四川省内盈利前景颇佳的高速公路资产，也是国内最具成长能力和发展前景的高速公路公司之一，四川成渝具有明显的投资优势。主要表现为： 1、旗下高速公路均为四川省内的重要干线公路，地理位置优越，随着四川省及周边地区经济的蓬勃发展，车流量增长前景看好。 2、在这次路演的过程中，机构投资者对四川省路网建设的前景达成了共识，认为四川成渝2008年在多种不利因素影响下，仍然表现了正增长，是令人振奋的，未来四川省路网会进一步完善，将导致四川成渝业绩的爆发性增长。 3、优质路产收购将为四川成渝业绩增长打开持续上升的空间，不断提升公司的内在价值和估值水平。 4、四川成渝已承诺未来每年分红的数额不少于当年可分配利润的40%，将为投资者带来除资本利得以外稳定可期的收益。 5、收费标准的调整将使公司业绩突破性增长。 目前四川成渝旗下高速公路计重收费实际标准均为0.06元/吨·公里，为计重标准的8折。自2010年10月1日后，四川省将取消对计重收费的折扣，回复0.075元/吨·公里的正常标准，届时四川成渝的通性费收入有望再额外增长10%以上，净利润有望多增长25%至30%。 笔者：结合四川成渝本次发行初步询价情况，您如何评价新股发行制度？ 唐勇：新的发行制度坚持新股发行定价的市场化改革方向，注重培育市场自身的约束机制，推动发行人、投资者、主承销商等市场主体归位尽责，进一步促进了新股定价的市场化。 根据《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》的有关要求，四川成渝和银河证券向询价对象进行了路演推介，询价对象通过认真阅读投资价值研究报告、与我公司进行现场交流等多种方式，对我公司的经营管理、财务状况以及发展前景等方面进行了充分了解，在此基础之上，对我公司做出了合理估值，并根据估值情况进行了初步询价报价。根据指导意见的要求，询价对象在报价的同时，需要申报拟申购数量，而该申购数量将对其网下申购具有约束性。因此，询价对象的报价较之以往更加真实、合理。本次四川成渝新股定价正是在询价对象真实报价的基础上产生的，是市场化定价的体现。 在四川成渝本次路演过程中，我们也听到极少数意见，即认为H股公司发行A股定价不应该超过其H价格。但是众多询价对象和其他很多证券业专业人士认为：在A+H两地上市的三家高速公路公司中，A+H股不仅没有折价，而是普遍出现溢价。三家公司溢价幅度各有不同。其中，深高速溢价最高，幅度达到92%；宁沪高速溢价最低，为25%。作为稳定收益类资产的高速公司，H股投资者注重的是公司的分红，分红率是H股高速公司估值的关键因素。在H股市场上，分红率越高，对应的PE估值越高；而A股公路公司估值的标准具有多样性，投资者既注重公司本身的成长性，同时也注重分红率。因此，在A股市场，较高成长性和分红均能获得较高的PE估值。四川成渝在未来3-5年内受益于路网完善效应和未来优质路产收购计划将保持远高于行业平均水平的高速增长，正是公司的高成长性使得绝大多数参与四川成渝询价的机构投资者的申购报价远高于H股股价。 |
