| 报告摘要： 近期大秦铁路（601006）(进入该股吧，新版行情)运量明显回升，同时秦皇岛港库存也持续上升。5、6月份大秦线日均运量分别为87万吨和93万吨左右，高出前4个月85万吨左右的平均水平。但与此同时，大秦线主要下水港秦皇岛港煤炭库存也持续上升，暗示大秦线煤炭运量的增加在很大程度上体现为港口库存增加。 宏观经济回暖促煤炭需求上升。大秦线运输的煤炭以动力煤为主，主要用于发电。随着国内经济复苏尤其是相关产业产能利用率回升，近期发电量已显示出触底回升的迹象，6月中旬，全国日均发电量首次实现正增长。根据安信电力分析师的观点，考虑到国内外经济复苏以及08年6月以后用电基数快速下滑，09年6月份用电量可能转为正值;预计下半年火电用电量增速将达到9-10%，从而带来动力煤需求的回升。 国内外价差缩小，7月份起煤炭“进口替代”有望大幅减少。上半年国内煤炭需求疲弱的另一个重要原因来自于“进口替代”.受国内外煤炭价格持续“倒挂”影响,09年1-5月份，全国煤炭进口3218万吨，同比增加73%，其中5月份煤炭进口943万吨，占当月沿海地区煤炭调入量的24%，挤占了相当一部分国内煤炭的市场份额。5月份以来，受全球经济回暖、油价攀升以及中国煤炭进口量激增影响，国际市场动力煤价格开始回升，全球海运费在4月份以后也显著回升。与此同时，内贸煤价则保持了相对稳定，而沿海煤炭运价近期甚至出现了小幅下降。综合考虑煤炭价格和运费、港口费等因素，进口煤炭的吸引力已明显降低。由于煤炭的采购周期一般在1-2个月，预计7月份起，煤炭“进口替代”状况可能会得到明显缓解，且不排除大幅削减的可能，北煤南运量将明显提高。 运量上升有望成为补涨催化剂，维持盈利预测和“增持-A”评级。我们判断7月份起，随着电力等下游行业复苏以及煤炭进口量减少，山西、内蒙等主要产煤区煤炭需求量将持续回升，从而带动大秦线运量的快速回升，并成为公司股价补涨的重要催化剂。维持2009-2011年EPS0.43元、0.52元、0.58元的盈利预测，维持“增持-A”投资评级. |
