| 中国证券网消息 国信证券：国药股份(18.53,0.55,3.06%)中期业绩点评 维持 “推荐”评级 国信证券9日发布国药股份（600511.sh）09年中期业绩快报点评，维持对公司中长期的 “推荐”评级。 9日国药股份发布 09 年中期业绩快报，09 中期实现归属母公司股东的净利润 1.24 亿元，同比增长15.24% 。EPS0.26 元/ 股。 国信证券点评如下： 业绩平稳增长 09 年上半年公司实现收入 24.8 亿元，同比增长 15.39% ；营业利润 1.54 亿元，同比增长 21.05% ，利润总额 1.63亿元，同比增长 14.5% ；归属母公司股东的净利润 1.24 亿元，同比增长 15.24% 。实现 EPS0.26 元 / 股。基本符合国信证券的预期。 净利润增速低于营业利润增长主要差异可能来自碘补贴 08 年开始公司调入碘补贴进入营业外收入。公司的碘补贴为经营性补贴，事实上属经常性项目，但根据政府拨款到账时才计入报表， 08年全年为过去两年的碘补贴计入，全年共计入 2845 万元，其中 08Q2 体现 1432 万元。业绩快报并未披露 09年上半年是否和有多少碘补贴计入，因此从主业的可比性出发，国信证券更看重计入营业外收入之前的“营业利润”指标——营业利润增长 21% ，高于收入 15%的增长——公司效益仍在提升。 事实上， 08 年下半年开始公司受奥运和金融危机等影响， 08Q3 、 Q4 单季的营业利润增速只有 10% 、 4%，因此从可比角度的营业利润看，公司的利润增长是从负面影响中恢复。 09H1 收入增速放缓和行业一致 和 08 全年收入增长 22.71% 相比， 09H1 收入增速 15.39% 明显有所放缓——这和 1~5 月医药工业收入增速由去年同期的 26%下降到 18% 的情况一致。从单季度看， 09Q1 公司营业收入、营业利润、归属母公司股东的净利润同比分别增长16.95% 、 20.1% 、 22.1% ，09Q2 以上三个指标同比分别增长 14% 、 21% 、 10% 。单季收入的增长略有放缓。 维持“推荐”评级 维持 09 ～ 11 年 EPS0.51 、 0.66 、 0.81 元的预测，同比增长 27 ％、 27 ％、 24% ，动态 PE35 、 27、 22倍，短期估值合理。经过多年的持续高增长，公司的内生性增长已经进入相对平稳期，优异的管理和运营效率仍是是公司稳健增长的保证，国信证券也期待公司未来能打开外延式增长的空间。维持对公司中长期的“推荐”评级。 第[1] 国信证券：橡胶轮胎中报业绩将超历史之最 给予行业“中性”评级 国信证券9日发布橡胶轮胎行业盈利高增长的研究报告，报告指出行业中报业绩将超过历史最高水平，给予行业“中性”、黔轮胎A(10.76,0.23,2.18%)、风神股份(11.11,-0.03,-0.27%)“谨慎推荐”投资评级，具体分析如下： 汽车行业复苏、天然橡胶价格下降带动行业盈利达到历史高点 汽车行业为橡胶轮胎行业长期发展的源动力。09 年橡胶轮胎行业受汽车行业和机械行业的拉动，很快走出了08年四季度的低谷，获得了快速的发展。并且在原材料价格大幅下降50%和产品价格小幅下降（5%）的作用下，行业毛利率水平大幅提升5-10%，迎来业绩的大幅增长，达到历史最高水平。 国内橡胶轮胎市场一分为二，国内企业主导全钢胎80%的市场 国内橡胶轮胎市场一分为二，国内企业主导全钢胎80%和斜交胎100%的市场，国外企业主导半钢胎70%的市场。由于全钢胎替换市场具有货款周转快、定价水平高、销售成本低等特点，更受国内企业青睐。考虑到国内没有品牌、规模、技术等方面的优势，国内企业在半钢胎没有任何优势。 天然橡胶价格仍然是决定行业毛利率的关键因素 天然橡胶在子午胎的成本比重大约是50%，因此天然橡胶的价格对橡胶轮胎行业的影响很大。橡胶轮胎行业是一个竞争激烈的行业，成本转嫁的能力不强，原材料价格直接影响其毛利率的高低。国信证券预计，轮胎橡胶(6.88,0.13,1.93%)行业要保持现在的毛利率水平，天然橡胶的价格涨幅不能超过30%。 给予行业“中性”、黔轮胎A、风神股份“谨慎推荐”投资评级 对于橡胶轮胎行业来说，09年上半年的景气指数是十年未见的高位，对于激烈竞争的行业格局来说，是难得的行业值得推荐的时候。考虑到目前行业整体的估值水平达到偏低（19倍）、行业高景气指数持续的不确定性，给予行业“谨慎推荐”评级。其中黔轮胎A以稳健的经营风格、行业第一的毛利率水平、差异化的市场定位、估值水平偏低，维持“谨慎推荐”评级，风神股份以规模优势、资金优势、市场化优势给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：天然橡胶价格的波动不可控 对于橡胶轮胎行业来说，主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、煤炭的价格都是不可控的。这些原材料价格直接决定行业的毛利率水平。因此成为行业最大的风险。 上一页第 国信证券：维持上海汽车(19.00,1.51,8.63%)“谨慎推荐”评级 维持一汽轿车(18.23,1.65,9.95%)“推荐”评级 国信证券9日发布6月轿车销售数据点评报告表示，6月轿车销售创年内新高，维持上海汽车（600104.sh）“谨慎推荐”评级，维持一汽轿车（000800.sz）“推荐”评级，具体分析如下： 乘联会口径下，6 月轿车旺销局面得以持续，再度超出国信证券预期：根据乘联会口径（终端销售数）6 月国内轿车、微客终端销量分别为59.7 万、15.6万辆，同比分别增长59.6%、69%，轿车热销局面得以延续，销量再度刷新历史记录，微客销量仍维持高位。轿车、微客销售持续超出市场预期，1H09轿车、微客终端销量累计分别同比增长31.9%、50.6%。 预计6 月轿车销量绝对数已达到年内峰值：6月内两次上调油价并未对消费者购车热情形成实质性打击，究其原因，除了购置税优惠、汽车下乡政策仍发挥作用外，更主要的是国内宏观经济、资本市场、房地产市场回暖，使消费者信心得到恢复，对未来的收入预期得到改善。此外，6月是上半年的最后一个月，经销商冲销量，厂家生产调整充分后压库存也是6 月轿车销量创新高的原因之一。预计6 月轿车销量绝对数已达到年内高峰，7、8月份为传统的车市淡季，预计销量环比会有所下滑，同比增速由于去年同期基数较低将继续维持高位。 厂商、经销商6 月均开始回补库存： 6 月轿车产量（64.3 万辆）大于终端销售数（59.7 万辆）4.6万辆，厂商批发数介于两者之间，厂商、经销商都补充了库存。其背景是：【1】经销商出于销售返点增加批发量；【2】厂商生产调整充分。虽然库存有所增加，但整体上仍处于历史低位，短期内降价压力较小。 轿车全面复苏将反映在厂商盈利上：轿车销售从1Q09“小排量井喷、中高端疲弱”的结构性复苏，走向2Q09“各细分车型均改善”的全面复苏，盈利能力较强的中高端轿车销售回暖，轿车销售整体连续3个月同比大幅增长，终端旺销将反映在行业盈利上，行业利润将由一季度的“量增利不增”走向“利润回升阶段”。 维持2009 年轿车销量（批发数）超同比增长20%以上的预测：由于2H08 轿车销量整体负增长，基数较低，预计2009年全年轿车销量将有望同比增长20%以上，需要指出，目前看来，国信证券这一预测仍然偏保守。这一数字在轿车行业厂商投资谨慎的背景下，意味着产能利用率的上升。 轿车行业中，上海汽车、一汽轿车是首选：主要是基于，2H09，上述公司销量、盈利增幅超越市场预期概率更高。维持上海汽车（600104.sh）2009、2010年0.65 元（26x）、0.70 元（25x）的EPS 预测，维持“谨慎推荐”评级；维持一汽轿车（000800.sz）2009、2010年0.84元（20x）、1.13 元（15x）的EPS 预测，维持“推荐”评级。 |
