| 行业经济数据环比明显好转。造纸行业09年1-5月累计利润总额为57亿元，同比-30.5%，相对于1-2月同比-50.4%的跌幅，已有很大的好转。1-5月较1-2月销售毛利率由10.14%上升为11.88%，销售利润率由2.37%上升为3.81%，且销售费用率、财务费用率、，管理费用率均有所下降，分别为2.52%、2.10%、2.82%，造纸行业景气较前期全面好转。 行业产量和进出口数据均有所改善。09年1-5月我国造纸工业主要产品产量为3447万吨，同比增长3.04%，当月产量同比为7.68%，增长幅度有所加大。 机制纸及纸板09年1-5月累计进口为110.3万吨，出口为117.3万吨，同比分别为-21.6%、-31.8%。下跌幅度有所减少，进出口均有所改善。 从毛利趋势看各纸种毛利率有所回升，根据我们的模型测算，铜版纸5月份毛利率已经回升到28%，接近08年高点水平。箱板纸5月份毛利率也已回升到10%得水平。 从估值看，PB、PE相对低估有所加大。从目前相对估值情况看，“造纸PB/A股PB乖离率”和“造纸PE/A股PE乖离率”分别为-24%和-10%，存在一定的“估值洼地”效应。 维持行业“中性”评级。综合考虑基本面的好转及低估水平的加剧，造纸行业的“估值洼地”效应有所增强，如果相对低估值进一步加剧，应该有10-20%的相对(全市场)补涨涨幅，如果市场进一步走好，则绝对收益会大于10-20%的相对收益。暂维持“中性”评级，我们将持续跟踪行业业绩改善的可持续性。 公司选择以长期需求成长性好的子行业为主。公司选择与上篇月报相同，依次为：(1)太阳纸业(13.90,-0.40,-2.80%)；(2)晨鸣纸业(8.08,-0.15,-1.82%)；(3)金东纸业；(4)博汇纸业(8.28,-0.25,-2.93%)/美利纸业(10.64,-0.22,-2.03%)；(5)安妮股份(12.43,0.37,3.07%)；(6)岳阳纸业(8.16,-0.20,-2.39%)；(7)华泰股份(11.37,-0.33,-2.82%)；(8)合兴包装(12.30,0.94,8.27%)。 |
