| 投资要点 事件： 桂林旅游(000978)(进入该股吧，新版行情)于 7 月6 日公告非公开增发预案。 点评： 与 08 年方案相比，本次增发募资额加大，股本摊薄程度增加，整体而言更优，有利于所购资产尽快产生利润。我们认为，融资额增加将有利于公司完成资产收购，偿还漓江大瀑布饭店的长期贷款，令收购资产尽快产生利润贡献。 收购标的不变，看好待购项目的经营前景。 本次增发拟收购项目仍为三个主体：“两江四湖”环城水系项目(含环城水系整体经营权、福隆园房地产项目两项)、收购漓江大瀑布饭店100%权益以及待其偿还长期贷款、银子岩景区改造项目。 我们认为，“两江四湖”项目在目前基础建设完备的基础上，通过公司长期积累的营销经验，尚有极大的发展空间，到桂林市的游客均为潜在参与者，公司对两江四湖的定位为“堪与威尼斯水城相媲美的市中心区游览水道”，而07 年桂林市接待中外游客共计1530.63 万人次，显示了该项目巨大的发展潜力。 漓江大瀑布饭店作为广西省内体量最大的五星级酒店，已经经过了市场培育期，08 年平均出租率为60%,而正常年份的平均出租率可达80%。在大额财务负担的压力下(约4 个亿长期贷款)，08 年依然实现盈利。因此，未来公司偿还贷款后节约的财务费用，均为利润，我们认为，参考漓江大瀑布饭店的经营现金流，偿还长期贷款后，饭店正常年均净利在2000-2500 万。 与 08 年原收购方案相比，本次募资额有约2 个亿的资金差距。在资产评估价格不发生较大变化的假设下，我们认为漓江大瀑布饭店的3.5 个亿长期贷款是较灵活的部分，公司完全可通过调节一次性偿还额度，完成全部资产收购。 风险提示： 1、时间期限风险。预案公告后，公司将在拟收购资产的审计、评估及盈利预测完成后，再次召开董事会。公司尚需取得股东大会审议通过、以及证监会核准。在核准后的6 个月内，完成本次非公开增发。 2、09 年行业形势面临不确定因素，可能影响现业务的当期利润。甲型H1N1 流感仍呈蔓延之态，兴业医药认为，9 月份随天气转凉，仍有进一步蔓延的可能性。截至目前，全国确诊的流感病例逾前例。疫情对09 年下半年旅游行业的复苏构成一定威胁，公司现有的漓江游船、景区业务可能受到负面影响。 地产业务完全可保证增发后的短期业绩，“两江四湖”和大瀑布饭店的长期经营前景看好，给予长、短期均“推荐”的评级，短期目标价12-14 元。 短期内公司股本摊薄较多、“两江四湖”经营尚处培育期，但我们认为“福隆园”房地产项目即可保证2010-2011 年的业绩增长。若09 年年内完成本次增发收购，预计09～11 年摊薄后每股收益分别为：0.32元、0.41 元、0.50 元。近期目标价12～14 元。 |
