| 关于《对话行业研究员》系列报告： 每个行业都有自己的基本特性和投资特征，我们希望通过本系列报告，采用对话的形式，站在策略角度，和行业研究员进行深入交流，挖掘行业运行本质特征，建立行业及公司的投资策略基本框架和投资逻辑。我们希望国泰君安行业研究与投资策略小组通过《对话》与您共同求索行业投资真规则。我们第二期研究水泥行业，把握该行业需要从政策引导和业绩预期两方面入手。 我2002年开始关注水泥股研究，但是仅是站在策略角度自上而下研究，并且以为水泥股的研究较为简单。通过阅读我们行业研究员韩其成的专业报告后，发现自己想的不少是错误的和简单的。水泥股属于早周期类股，但是在2000年之前业绩波动并不大，2000年后因为干法水泥生产线等因素导致业绩波动较大。 对于寻找水泥股的驱动因素来看，水泥股与水泥价格波动仅存在有限的相关性，与毛利率的相关性也并不高，不过，利润变化多数情况下与股价表现呈高相关特征。但由于业绩不具有领先性，因此对于业绩拐点的预判非常关键。通过研究历史走势，我们还发现从宏观上，水泥板块和个股的走势受到国家财政政策和货币政策影响较大，特别是在经济过热或者急速减速期。如果两者结合，相互印证则可以大大提高对水泥板块周期的把握性。 通过研究水泥行业投资价值驱动逻辑图，可以看出水泥行业的盈利模式很传统，价乘以量减去成本。因此，我们可以从受宏观调控政策影响的需求以及行业产能增加情况着手，结合“价格差”和“供需差”来确认盈利趋势的形成。 除了对周期的把握外，水泥行业近期还有节能减排的投资故事，不过该故事没有新干法建设的产能控制这一因素重要，长期还有行业整合发展的投资故事，但都不如周期波动性有吸引力。 最后部分，我们认为，对于绝大多数投资者，自上而下观察来进行水泥投资是最适合的，水泥行业内选股过于专业，并且也难以获得较高的超额收益，在把握周期的基础上优选行业龙头是非常有效的投资策略。 |
