| 中国证券网消息 申银万国：家润多建议询价区间17.3-18.4元 申银万国3日发布投资报告表示，家润多(002277.sz)建议询价区间17.3-18.4元，具体分析如下： 湖南百货业龙头占尽优质商圈：家润多商业在06年转让了旗下家润多超市80%股权后，目前全力发展百货业态，收入占比超过90%。目前公司占据长沙38.2%的百货市场份额，已拥有友谊商店（A、B馆）、友谊商城、阿波罗商业广场、家润多百货及春天百货等7 家百货门店，覆盖长沙市五大商业圈中的火车站商圈、五一广场商圈、东塘商圈和袁家岭商圈等四大核心位置。 核心门店自有物业占比较高：家润多08 年经营面积达到18.04 万平米，其中自有物业面积8.37 万平米，且自有物业门店的收入及毛利占全部百货收入的51%。申银万国预计2010 年通过旧店改扩建以及门店收购，公司自有物业面积有望达到15 万平米，参照2000元/平米的年租金，申银万国简单测算每年节省营运成本3 亿元。 募集资金项目有利于公司的可持续发展：此次IPO 拟发行股票不超过5000万股，主要用于友谊商店扩建改造、家润多朝阳店改造和阿波罗商业广场整体改造项目。前两个项目已经基本完成。 风险揭示：公司OUTLETS项目和春天百货长沙店改扩建后的盈利增长存在不确定性，稳扎稳打的经营理念可能使公司丧失抢占省外优质零售资源的先机。短期内中部城市高档百货可能面临引入国际知名品牌困难的问题。 估值和询价区间：未来三年公司将可实现每股收益0.77 元、0.91 元和1.11 元，参考零售业特别是连锁百货目前平均的估值水平，申银万国给予公司09年30 倍PE，股票的合理价值应在23 元左右。考虑到新股询价应给予25－30%的折扣，建议询价区间17.3－18.4 元。申银万国建议以17元参与申购。 第[1] 申银万国：09年下半年造纸行业投资策略－建议增加板块配置至“标配” 申银万国3日发布2009年下半年造纸行业投资策略报告表示，盈利恢复确定，提升亦有空间，建议增加板块配置至“标配”，具体分析如下： 结论与投资建议：（1）造纸行业2009年第三季度将体现二季度的提价效应，盈利环比增长确定（20%以上），而进一步提升依赖于出口及消费的好转。即使保持二季度末的盈利水平（低于非景气期的平均盈利），主要上市公司2010年仍将保持20%的增长。申银万国上调太阳纸业(12.80,0.15,1.19%)2009 年盈利预测（21%）以及主要纸业公司2010年盈利预测（10-25%）。（2）造纸板块估值仍低于历史平均水平。目前造纸板块2009 年PE 为18 倍，2010 年将因走出盈利低谷而使相对市场PE估值低于历史平均水平。板块PB 为1.7 倍，相对市场PB估值较历史平均水平折价22%。（3）申银万国建议增加板块配置至“标配”，等待催化剂事件。重点推荐：太阳纸业、晨鸣纸业(7.76,-0.03,-0.39%)、华泰股份(10.81,-0.18,-1.64%)、博汇纸业(7.69,-0.11,-1.41%)、岳阳纸业(7.86,-0.06,-0.76%)等。 关键假设点：（1）宏观经济和下游需求稳步回升；（2）产业振兴政策和排污治理标准得到有效落实。 有别于大众的认识：（1）申银万国认为无须过分担心原料的成本压力，随着中国因素对于纤维原料需求的影响日渐重要且纤维原料整体仍处于供过于求，原料上涨动力取决于世界经济恢复特别是中国需求，这也意味着中国纸企的吨盈利主要取决于自身供求关系；（2）造纸产业链供给短期暂无忧，需求成为盈利提升关键点，这依赖于出口及消费的启动，申银万国对于文化纸及包装纸下游进行了首次细分分析，揭示纸张需求的驱动要素；（3）根据申银万国对于各纸种的下游需求变动的判断，以及考虑未来三年不同纸种新增产能情况，申银万国对于纸种景气的排序：短期——铜版纸、白卡纸、文化纸（非涂布）、新闻纸、箱板纸；长期——文化纸（非涂布）、白卡纸、铜版纸、箱板纸、新闻纸。 股价表现的催化剂：（1）经济复苏如出口和消费增长带动纸张需求，纸价继续上涨；（2）节能减排政策继续推进，供给有效控制；（3）季度业绩环比大幅增长逐步兑现，三季度业绩超预期。 核心假设风险：（1）经济二次探底，影响消费及出口进而造成纸张需求下滑；（2）国际纤维原料价格大幅波动，给造纸企业购置原材料成本带来不确定性；（3）国家节能减排政策和造纸产业等相关政策未能有效执行；（4）由于估值基准选取市场相对PB，若市场整体估值下移将对股价构成压力。 |
