| 传媒行业基本情况 08年中国传媒产业总产值为4220.8亿元，同比增长13.6%，保持了高于GDP增长的速度。从收入增速来看，平面媒体增速缓慢，其中报纸和图书收入分别同比增长7%和6.3%；广电媒体增速基本与行业增速持平，达到13.3%；相比之下网络媒体（网络游戏+网络广告）则增长迅猛，同比大幅增长72.5%。从市场份额来看，传统媒体市场份额均有一定程度下降，网络媒体市场份额则大幅上升，从07年的5.69%上升至08年的8.63%，上升了2.95%。 广电行业增长势头良好 截至08年底，全国有线电视用户达到1.64亿户，较07年增长了7.0%；到09年3月，全国已有229个城市进行了数字整转，有线数字电视用户达到4527.9万户，同比增长68.57%，转换率达27.61%；付费节目用户数到达449.3万户，同比增长156.2%，经历了07年的停滞后增速明显加快。 虽然我国有线电视行业发展遇到了不小的阻力，但我们仍然十分看好该行业的发展前景，并认为行业未来将在以下几方面实行突破：1、市场化程度提升、行业整合加快；2、收视费收入不断提高；3、副终端需求被激发；4、付费频道前景可期待。 09下半年业绩增速加快全年有望增长36.7% 进入09年我国经济出现企稳回升迹象，但经济下行的滞后影响仍致使传媒上市公司在上半年的表现较为平淡，我们认为行业在下半年业绩增速将加快，全年有望增长36.7%，其主要增长原因在于：1、08年业绩前高后低，下半年增长基数较小；2、经济企稳回升将对广告行业形成正面影响；3、证券市场回暖，投资收益有望较大上升；4、部分上市公司获得新一轮免所得税政策。5、其他因素包括收购因素、季节因素。 估值合理中性评级 根据我们测算，传媒行业上市公司08年和09年PE分别62倍和45倍，10年PE则下降到38倍。与目前A股市场28倍（按08年业绩测算）的水平相比，估值并无优势。但从国内外情况和历史经验来看，传媒行业估值一贯偏高，而且在我国传媒行业仍属于具备垄断特点的朝阳性行业，高估值具备合理性。综合考虑，我们继续维持对传媒行业“中性”评级，但建议重点关注制度变革带来的投资机会：1、广电-电信的双向进入、“三网融合”给有线运营商带来的机会；2、并购机会:包括有线运营商的省内省际并购合作机会、传统媒体上市公司进军新媒体带来的机会。就具体公司而言，我们看好广电网络、博瑞传播、时代出版三家估值优势明显并有一定成长性的上市公司，维持增持评级。 |
